能源周观点：是时候关注原油需求端积累的风险了.docx

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国金证券研究所

分析师:刘道明(执业S1130520020004)liudaoming@

联系人:钱家洛

qianjialuo@

是时候关注原油需求端积累的风险了

原油

油价展望：SahmRule衰退指标上升引发对衰退的担忧。在历史上，当SahmRule衰退指标首次到达0.5前后，美国成品油表需非常容易同比下降，在这些时期，美国成品油受到了实际的负面影响。油价通常也会出现不同规模的下跌，下跌持续的时间和速度各不相同，但均会出现一轮较大幅度的下跌。从全球原油消费的季节性来看，8月通常为一年内原油需求最高峰，9、10月需求量季节性下降，当SahmRule衰退指标上升叠加淡季，9月开始油价或将易跌难涨；而7月剩余时间以及8月，属于旺季现实与需求下降预期冲突阶段，油价或将以震荡为主，但若经济指标进一步利空，则油价或将提前回落。

本周行情：2024年7月19日，布伦特期货价(连续)为82.63美元/桶，本周下跌2.40美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于80.13美元/桶，本周下跌2.08美元/桶。

供给端：原油供应端较需求端更加刚性，在油价未出现大幅下跌的情况下，OPEC+和美国产量预计将稳定，油价主要为需求端定价。

需求端：7、8月通常是全球原油消费旺季，目前国内出行数据符合旺季需求。由于宏观经济数据如PMI、失业率等有所恶化，因此旺季过后原油需求或难以维持，环比或将出现较大幅度下降。

天然气

气价展望：随着美国气价下跌，产量环比下降，我们在2024年3月提出的减产逻辑或将再现，此外虽然6、7月美国复产速度较快，但美国需求量也创下新高，美国天然气累库速度已放缓，看好夏季气价重新上涨。

本周行情：2024年7月19日，TTF连一为10.13美元/MMBtu，较上周下跌0.01美元/MMBtu。JKM连一为12美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为2.13美元/MMBtu，较上周下跌0.2美元/MMBtu。

供给端：在截至2024年7月19日的一周内，美国干天然气产量为28.52亿立方米/天，同比下降2664万立方米/天。由于气价下跌，我们在2024年3月提出的美国减产逻辑或将再现。

需求端：在截至7月19日的一周内，美国四行业天然气消费量为22.29亿立方米/天，同比增长4.66%，其中工业部门和电力部门需求恢复较好。

煤炭

本周行情：2024年7月18日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为638.18元/吨，本周下跌6元/吨。

供给端：2024年7月上旬，样本企业煤炭产量为5326万吨，同比下降304.26万吨(或-5.40%)。

需求端：近期国内降水充足，四川水库水位大幅上升，水电发电量的增长可较好满足气温上升带来的用电需求。据ECMWF预测，8月开始国内降水将恢复正常，高温天气则将延续，因此8月煤炭需求或将同比增长。

风险提示

气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

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数据专题简报

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内容目录

本周油、气、煤价均下跌 4

重视原油需求端积累的风险 5

目前国内原油需求仍旺盛 7

国内夏季航空出行改善 7

美国汽油需求下降 8

OPEC+原油供应略增 8

美国天然气减产逻辑或将再现 9

受气价影响，美国天然气产量下降 9

欧美天然气库存增速放缓 9

欧洲天然气消费稳定 10

美国天然气需求再创历史同期新高 11

国内煤炭转为去库 12

国内煤炭开始去库 12

近期国内煤炭供应格局改善 12

8月国内煤炭需求或将同比增长 13

风险提示 14

图表目录

图表1：原油期货价格(美元/桶) 4

图表2：全球气价(美元/MMBtu) 4

图表3：全球煤价(元/吨) 5

图表4：SahmRule衰退指标到达0.5通常伴随着美国经济衰退 5

图表5：美国在国债收益率倒挂后的修复过程中通常会经历衰退 6

图表6：SahmRule衰退指标到达0.5后美国成品油表需易同比下降 6

图表7：8月通常为一年内原油需求高峰