红利风格系列研究之温故知新篇：从总量DDM视角看红利风格八大投资逻辑.docx

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策略专题研究报告日期：2024年07月19日

从总量DDM视角看红利风格八大投资逻辑——红利风格系列研究之温故知新篇

核心观点

在证券研究领域先驱者创造性运用下，本属公司财务估值模型的DDM如今在总量研究中被广泛接受，引用分子/分母思维框架成为投资者和分析师们的日常。我们从总量DDM视角出发加深对红利风格兴起逻辑的理解，通过思想实验获得新的认知，在温故知新中感受大道至简。

o逻辑一：预测期限（n）等量缩短时，成长股估值（P）跌幅更大。相关策略启示：当外部环境恶化使得所有公司长期盈利能见度等量下降时，相对看空成长股，相对看多现金牛，一般相对利好红利风格。

o逻辑二：现实中外部环境变化对不同公司预期期限（n）影响不平均，引起部分股票估值（P）下跌更多。相关策略启示：当外部环境恶化时，相对看多盈利能见度下降较少的股票，相对看空能见度下降较多的，一般相对利好红利风格。

o逻辑三：折现率（K）等量提升时，高成长性股票估值（P）的下降更多。相关策略启示：当外部环境恶化降低市场整体风险偏好而提高风险溢价和折现率时，相对看空成长股，相对看多现金牛，一般相对利好红利风格。

o逻辑四：现实中当环境恶化时，高风险特征股票折现率（K）提升更多，带来估值（P）额外下跌。相关策略启示：当外部环境恶化影响风险偏好时，相对看空利润波动率过大的高风险特征股票，相对看多低风险特征的股票，一般相对利好红利风格。

o逻辑五：预期利润增速（g）等量下调时，高成长性股票估值（P）下降更多。相关策略启示：当外部环境恶化压低经济及股票市场整体盈利增速预期时，相对看空成长股，相对看多现金牛，一般相对利好红利风格。

o逻辑六：预期利润增速（g）等量下调时，折现率（K）更低的低风险特征股票估值（P）下跌反而更多。相关策略启示：若确实出现外部环境恶化无差别、等量压低所有公司预期利润增速时，低风险特征的股票反而需要更谨慎对待，例如当曾经的绩优白马股长期增长逻辑遭到挑战时所发生的估值调整。

o逻辑七：现实中预期利润增速（g）等量下调情况较少，高风险特征股票g往往下调更多。相关策略启示：现实中，在经历普通的宏观环境恶化时高风险特征股票预期利润增速往往下调更多，估值下跌幅度也更大，一般相对利好红利风格。

o逻辑八：当预期利润增速（g）跌破折现率（K）时提高分红率（d）可提高股票估值（P）。相关策略启示：当内外部环境变化使得折现率上升而预期利润增速下降时，提高分红率的股票会受到理性投资者的青睐，应相对看多相关股票，一般相对利好红利风格。更广义而言，在预期利润增速低迷时期令市场平均分红率得到整体抬升，则有助于提高股票市场整体估值水平。

o风险提示：DDM模型解释力的局限性，模拟实验仅涉及有限因素。

分析师：王大霁

执业证书号：S1230524060002wangdaji@

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正文目录

1规律一：预测期限等量缩短时，成长股估值跌幅更大 4

2规律二：现实中外部环境变化对不同公司预期期限影响不平均，引起部分股票估值下跌更多 5

3规律三：折现率等量提升时，高成长性股票估值的下降更多 5

4规律四：现实中当环境恶化时，高风险特征股票折现率提升更多，带来估值额外下跌 6

5规律五：预期利润增速等量下调时，高成长性股票估值下降更多 6

6规律六：预期利润增速等量下调时，折现率更低的低风险特征股票估值下跌反而更多 7

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