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交银国际研究
行业剖析
2024年7月18日
医药行业跨-国处方药企
MNC重磅产品专利悬崖下众生相:危与机并存,龙头各显神通
Θ全球原研药专利到期按收入计的风险敞口达30%,市场预期仍有不足:根据我们的测算,未来3年,有较多MNC大药企风险敞口(按收入计)在20%以上,但彼此差异较大,最高的BMS接近70%,最低的几家不到10%(图表11、图表12)。而从中期来看(到2030年),大多数企业的敞口都在30%以上(图表13)。我们认为,目前仍存在专利悬崖的潜在影响被低估或高估的情况,尚未完全反映在相关企业的当前股价中。
ΘMNC大药企全副武装应对专利悬崖:仿制药上市后,原研药在竞争压力下呈现量价齐跌的态势,销售额在短期内大幅滑坡、长期则往往将跌去此前峰值的75%以上。原研药企借助多种举措减轻或延缓这一风险:1)诉讼或反向支付解决专利挑战,推迟仿制药上市时间;2)重整在疾病领域和技术路径上的重心,内生+外延双轮驱动产品线扩张,以期实现新品种放量弥补老品种滑坡。在MNC大药企中,我们建议重点关注阿斯利康、诺华、艾伯维、默沙东、罗氏等公司的创新管线进展。
Θ中国创新药企的潜在机会仍有待被发掘:随着中国创新药管线不断扩大、研发实力屡获验证、资产性价比显著,2H23起创新药BD出海/收并购明显提速,而且我们预计这一趋势将在2H24-2025年持续,海外药企的关注重心将转向创新价值和差异化显著的更新技术路径,包括CGT、小核酸、核药、双靶/多靶抗体和ADC等。我们认为,中国创新药板块的估值仍未完全反映这一巨大潜力,随着更多重磅数据和交易落地,估值有较大修复空间,建议重点关注康方、康诺亚、石药、先声等公司(图表28)。
行业与大盘一年趋势图
35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%
行业表现标普500
7/2311/233/24
资料来源:FactSet
丁政宁
Ethan.Ding@
(852)37661834
Θ首次覆盖阿斯利康和BMS:我们首次覆盖阿斯利康(AZNUS/AZNLN)和 BMS(BMYUS),分别给予买入和卖出评级。我们看好阿斯利康相对分散的专利悬崖风险和在ADC、呼吸免/疫等赛道上的差异化布局,公司当前股价对应17倍2025年市盈率和1.2倍PEG(基于核心EPS、2024-26年EPSCAGR),相比大单品中长期成长路径清晰的可比公司(礼来、艾伯维等)
仍有一定修复空间(图表21)。对于BMS,我们认为重磅品种专利集中到期的风险仍未完全反映在股价中,估值中枢仍将进一步下行。
估值概要
公司名称
股票代码评级目标价收盘价
-----每股盈利-----FY24EFY25E
----市盈率----FY24EFY25E
----市账率----股息率FY24EFY25EFY24E
(当地货币)(当地货币)
(报表货币)(报表货币)
倍()倍()
倍()倍()(%)
阿斯利康
AZNUS买入93.3079.76
3.9694.606
20.117.3
2.972.71NA
百时美施贵宝
BMYUS沽出33.1043.15
-2.4804.045
NA10.7
3.122.75NA
礼来
LLYUS未评级NA905.59
13.73019.290
68.648.8
48.0428.500.6
强生
JNJUS未评级NA156.58
10.58010.837
14.3
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