匠心家居 智能家居出海先驱，开启自主品牌新征程.docx

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国金证券研究所分析师:赵中平

国金证券研究所

分析师:赵中平(执业S1130524050003)zhaozhongping@

分析师:张杨桓(执业S1130522090001)zhangyanghuan@

分析师:龚轶之(执业S1130523050001)gongyizhi@

分析师:叶思嘉(执业S1130523080001)yesijia@

市价(人民币):41.49元

目标价(人民币):53.30元

前言

公司主要从事智能电动沙发、床等品类的ODM业务（近年来海外市场收入占比均超95%，其中美国市场收入占比近90%），与此同时，公司2022年确立了打造自主品牌的长期目标，持续加大OBM业务发展。公司19-23年收入/归母净利CAGR分别达13.1%/37.8%，24Q1收入/归母净利分别同比增长30.6%、57.1%，整体继续保持优异增长态势。

投资逻辑

人民币(元)61.0055.0049.0043.0037.0031.0025.00成交金额(百万元)200180160140120100出口景气度延续性或较强，智能家居市场空间仍较广。行业层面短期来看，美国家具行业正处补库周期，24年1-6月，中国家具出口金额同比+14.8%。复盘历史补库有望持续6-12个月，助推中国家具出口景气度或延续至24H2。并且24年7月美国降息预期升温，若后续如期降息，美国地产链修复或将助推中国出口景气延续。长期来看，以功能沙发/

人民币(元)

61.0055.0049.0043.0037.0031.0025.00

成交金额(百万元)

200

180

160

140

120

100

80

2307242310242401242404246040200成交金额匠心家居沪深300公司基本情况（人民币）项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4631,9212,3582,8733,475营业收入增长率-24.02%31.37%22.74%21.83%20.93%归母净利润(百万元)334407493597706归母净利润增长率11.95%21.93%20.94%21.25%18.16%摊薄每股收益(元)2.6103.1832.9613.5904.242每股经营性现金流净额2.064.142.853.353.94ROE(归属母公司)(摊薄)12.38%13.56%14.79%

230724

231024

240124

240424

60

40

20

0

成交金额匠心家居沪深300

公司基本情况（人民币）

项目

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

1,463

1,921

2,358

2,873

3,475

营业收入增长率

-24.02%

31.37%

22.74%

21.83%

20.93%

归母净利润(百万元)

334

407

493

597

706

归母净利润增长率

11.95%

21.93%

20.94%

21.25%

18.16%

摊薄每股收益(元)

2.610

3.183

2.961

3.590

4.242

每股经营性现金流净额

2.06

4.14

2.85

3.35

3.94

ROE(归属母公司)(摊薄)

12.38%

13.56%

14.79%

16.02%

16.87%

P/E

11.02

15.63

14.01

11.56

9.78

P/B

1.36

2.12

2.23

1.99

1.78

OBM业务：自主品牌加速孵化，店中店模式有望跑通。23年公司多举措加速自主品牌发展，效果逐步显现，有望贡献业绩增量：1）品牌：23年1月更换Logo并推出MotoLiving品牌，24Q1订单已达千万美元级别；2）产品：对比可发现公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富；3）渠道：联合零售客户打造店中店模式，持续优化店态的同时，加大多方面赋能，自主品牌认知度有望提升。

来源：公司年报、国金证券研究所盈利预测、估值和评级

来源：公司年报、国金证券研究所

我们预计公司24-26年归母净利润为4.93/5.97/7.06亿元，同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。考虑公司自主品牌发展可期，给予24年合理估值18X，目标价53.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

外需改善低预期、净利率下降、汇率波动、海运费大