佛燃能源(002911)稳健高股息标的，多元能源业务开花-广发证券[郭鹏,姜涛]-20240721【34页】.docx

公司深度研究|燃气Ⅱ

证券研究报告

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佛燃能源（002911.SZ）

稳健高股息标的，多元能源业务开花

核心观点：

l佛山市优质城燃运营商，近五年业绩CAGR达18%。公司深耕城燃业务超30年，佛山市内外共获取13个区域的管道燃气特许经营权。城燃业务销气量快速增长，且供应链业务积极推进，带动18-23年营收由50.94亿元增长至255.38亿元（CAGR=38%），归母净利润由

3.62亿元增长至8.44亿元（CAGR=18%）。近年来业绩稳健，23年ROE-加权达14.9%（同比+1.4ptc），现金流充裕保障分红，近五年分红率保持在65%，按24年预计股息测算当前股息率超过5%。

l需求增长城燃放量，顺价执行盈利反弹。23年天然气消费量恢复稳定增长，公司燃气销售量45.69亿方（同比+12.9%）。中长期来看，伴随城镇化推进、工业煤改气、电厂用气量提升，需求提高城燃放量。佛山市规划十四五、十五五期间天然气消费CAGR为20-25%、10-15%。气价方面，政策推动顺价执行，22年7月佛山市非居民天然气最高限价提升至4.28元/方，但相对周边城市仍较低。气源端24年国内外天然气价格稳中有降，公司城燃业务的毛差有望修复，实现量增价稳。

l供应链业务占比营收34%，新能源及延伸业务多点开花。供应链业务方面发挥能源基础设施和资源优势，形成石油化工和天然气供应两大主线，23年供应链业务实现营收86.50亿元（同比+170.5%），占总营收的34%。同时积极拓展氢能、热能、光伏及储能等新能源业务，23年加氢量超7万公斤，供热约152万吉焦，发电约3500万千瓦时。

l盈利预测及投资建议。预计24-26年归母净利分别为10.0/11.1/12.1亿元，对应最新PE估值12.3/11.0/10.1倍。城燃业务盈利反弹、供应链业务规模化、业绩稳健保障分红。参考可比公司给予公司2024年

15倍PE，对应合理价值11.64元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

l风险提示。采购价格波动风险；原料价格波动风险；政策执行风险。

盈利预测：

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

18923

25538

31446

35152

38430

增长率（%）

39.8%

35.0%

23.1%

11.8%

9.3%

EBITDA（百万元）

1569

1638

2261

2485

2678

归母净利润（百万元）

655

844

997

1111

1214

增长率（%）

10.2%

28.9%

18.0%

11.5%

9.3%

EPS（元/股）

0.66

0.83

0.78

0.86

0.94

市盈率（P/E）

18.17

13.81

12.26

11.00

10.06

ROE（%）

12.1%

12.9%

11.8%

12.6%

13.1%

EV/EBITDA

9.00

8.15

5.62

5.15

4.73

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

公司评级

买入

当前价格

9.51元

合理价值

11.64元

报告日期

基本数据

2024-07-21

总股本/流通股本（百万股）1287/1248总市值/流通市值（百万元）12243/11868一年内最高/最低（元）14.54/8.9430日日均成交量/成交额（百万）4.6/43.2近3个月/6个月涨跌幅（%）-11.2/18.4

相对市场表现

12%6%-1%07/2307/24

12%6%

-1%

07/2307/24

-7%-14%-20%

09/2311/2301/2403/2405/24

佛燃能源沪深300

分析师：郭鹏

SAC执证号：S0260514030003SFCCENo.BNX688