固定收益：重视央行的决心，中短债配置为主.docx

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内容目录

一、复盘综述与债市展望 4

二、债市行情复盘 5

资金面：央行净投放量为零，资金利率下行 5

二级走势：收益率震荡，曲线平坦化 6

债市情绪：继续回落 7

债券供给：利率债净融资回升 9

三、经济数据：新房成交下滑，汽车批发表现偏弱 11

四、海外债市：美国6月份CPI全面降温 13

五、大类资产：沪深300指数走强 15

六、政策梳理 16

七、风险提示 18

图表目录

图1：隔夜回购利率（%） 6

图2：七天回购利率（%） 6

图3：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 6

图4：半年国股银票转贴现利率（%） 6

图5：债市情绪指数与国债利率走势（%） 8

图6：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 8

图7：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%） 8

图8：银行间债市杠杆率（%） 8

图9：交易所债市杠杆率（%） 8

图10：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 9

图11：利率债净融资额走势（亿元） 10

图12：同业存单发行利率与净融资额走势（%，亿元） 10

图13：中美10Y国债收益率利差（%） 15

图14：大类资产涨跌幅（单位：%） 15

表1：本周情况总结与下周关注 5

表2：央行公开市场操作情况（亿元） 5

表3：本周国债和国开债收益率走势 6

表4：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 9

表5：本周国债发行情况与下周国债计划发行情况 10

表6：中观高频经济数据表现 12

表7：基建与物价高频数据表现 13

表8：各市场主权债变动情况 14

一、复盘综述与债市展望

本周债市震荡分化，收益率短端上行长端下行，曲线平坦化，其中10Y、30Y国债收益率分别下行1bp、2bp。其中周一收益率上行，周二收益率下行，周三收益率窄幅震荡，周四周五收益率下行。周一，央行发布公告称将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，

债市情绪承压，但股市持续震荡走弱、资金面均衡偏松，收益率先上后下。周二，央行未公告正回购操作，叠加资金面维持宽松，债市重启涨势，中短端表现优于长端。周三，6月通胀数据整体表现相对偏弱，A股延续弱势，资金利率走低，DR001跌至3月以来新低，但央行是否会行动仍待关注，收益率窄幅震荡。周四，A股走强，但资金面维持宽松，收益率下行。周五，周四晚美国CPI数据弱于预期，美联储降息预期升温，美债收益率走低带动收益率低开，随后6月出口数据表现较优，金融数据相对偏弱但节奏更加平稳，资金面收紧，收益率窄幅震荡。

临时正逆回购操作将降低资金利率波动，防止资金价格过低，短债利率下行受限。7月8日，央行公告1将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点

50bp。目前7天逆回购利率为1.80%，意味着临时隔夜正逆回购将DR001约束在1.6%-2.3%的区间，一方面有利于在月末、税期、节前等时点防止资金利率大幅抬升，另一方面非对称性的设计与正回购的重启也表达央行对过低利率的容忍度降低。从债市反应来看，当日公告后利率先上后下，短债利率上行幅度大于长债，但资金面平稳。6月以来，1年期国债利率月均值已经低于1.6%、3年期国债利率也在1.8%附近，新创设的1.6%的临时隔夜正回购操作也意味着短债利率下行空间受限。（详见2024年07月12日外发报告《货币政策框架的新演进——货币政策新框架之二》）

社融数据回落但节奏更加平稳，更需关注价而非量，市场主线还是政策。央行已通过《货币政策执行报告》等渠道多次发声2，认为面对经济结构的加快转型、房地产供求关系的重大变化和直接融资的发展，信贷需求会出现“换挡”。实体融资需求待修复，规范存款

‘手工补息’影响持续，金融总量数据挤水分，政策引导淡化信贷‘规模情结’等因素共振，6月金融数据延续回落但节奏更加平稳。未来央行将进一步淡化对目标数量的关注，更加注重价格型中介目标，重点在于降低实体经济融资成本，预计LPR或将进一步下调。从债市反应来看也比较平淡，市场主要还是关注央行政策、未来的三中全会和政治局会议。

“不能低估央行决心”，中短久期配置为主。7月12日，30年国债利率再度回到2.5%以下，当日《金融时报》表示3：央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。市场不能低估央行决心。市场无需担忧卖出国债对流动性的影响，央行保持流动性合

理充裕的态度并未改变，完全有能力把握好货币和债券两个市场。我们认为，央行借券卖出国债