2024年年中钢铁债策略展望：以稳为主，关注整体.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、市场回顾 1

一级发行：发行有所回升，票面利率下降 1

二级市场：利差总体有降，利率降幅更大 2

行业整体：利差压缩，利率下行 2

不同性质：央企稳定性强，民企波动较大 3

个券估值：曲线较为平坦，期限溢价有限 3

二、行业景气度 4

建筑：地产表现仍旧较弱，基建力度尚未体现 4

制造业：耐用消费品表现较好，船舶制造有所增长 5

出口：持续释放潜力 6

三、展望与策略 6

基本面展望：关注政策落地效果 6

需求侧：关注刺激政策落地效果 6

供给端：产能持续调控，防范供给过剩 7

成本端：矿石价格以稳为主，焦炭难分钢企利润 8

经营展望：经营状况继续调整 8

估值展望：预计低位震荡为主 9

策略展望：关注行业整体收益 10

一、市场回顾

一级发行：发行有所回升，票面利率下降

截至2024年7月5日，钢铁产业债券已经累计发行近1600只，累计发行规模超过2.7万亿元。目前，市

场上存续钢铁产业债券共276只，涉及27个主体，存量债券余额约3475.6亿元。2024年以来，钢铁产业债共发行86只，累计发行规模1073亿元。

发行规模方面，今年的钢铁产业债发行量较去年同期有所增加，前6个月累计同比增加363亿元。同时，今年新发行的钢铁产业债券的利率明显下降，前6个月的票面利率均值已经接近2.5%的水平。低利率环境下融资较低的融资成本一定程度上增强了钢铁企业发行债券的意愿。

企业性质方面，国有企业是主要发债主体。拥有存量债券的27家钢铁企业中，11家为中央国有企业，13

家为地方国有企业，3家为民营企业。其中，中央国有钢铁企业债券余额约796.4亿元，占比约22.9%；地方国

有钢铁企业债券余额约2523.2亿元，占比约72.6%；民营钢铁企业债券余额156亿元，占比约4.5%。

主体评级方面，AAA级主体比例最高，且占到存量债务主体的绝大部分。存量债务主体中22家企业为AAA评级，5家企业为AA+评级，1家企业为AA评级。其中，AAA评级主体的存量债券余额约3369.6亿元，占比约96.9%；AA+评级主体的存量债券余额约103亿元，占比约3.0%；AA评级主体的存量债券余额约3亿元。

剩余期限分布方面，大部分债券剩余期限在3年以下，又以1年内到期居多。其中，有约1436.1亿元的债

券在1年内到期，占比约41.32%；有约777.4亿元的债券在1至2年内到期，占比约22.37%；有约847亿元的

债券在2至3年内到期，占比约24.37%；有约354亿元的债券在3至5年内到期，占比约10.2%；剩余期限5

年以上到期的债券有61亿元，占比约1.8%。

主体存量债券规模方面，河钢集团目前存续债券规模最大，有895亿元；首钢集团与之相近，有730亿元；

再次为山钢集团，有约433亿元。新兴际华集团有约187亿元；河钢股份有约178亿元；宝山钢铁股份有限公

司有约155亿元，鞍山钢铁集团有约131亿元。其余各公司存量债券规模未超过100亿元。

图表1：24年上半年钢铁债发行情况（单位：亿元，%） 图表2：历史发行规模与票面利率（单位：亿元，%）

发行规模 票面利率（右轴） 发行规模 票面利率（右轴）

300

250

200

150

100

50

0

4

3.5

3

2.5

2

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1

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3500 7

3000 6

2500 5

2000 4

1500 3

1000 2

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2009年

2009年

2010年

2011年

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年（至6月）

资料来源：， 资料来源：，

债券深度报告

10009008007006005004003002001000图表3：存量债券剩余期限分

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债券余额

1年以内 1年至2年2年至3年3年至5年 5年以上

资料来源：， 资料来源：，

二级市场：利差总体有降，利率降幅更大

行业整体：利差压缩，利率下行

为了更好的展现钢铁产业债的整体走势，我们根据每只债券当日的中债估值收益率和当日的