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债市研究
报告正文
今年以来，债券市场新特征和货币政策新框架同步演绎，对债券市场投资逻辑可
能产生深远影响。本文基于对债券市场的审视和思考，进一步展望债券市场的可
能走势。
1、市场新特征：更关注央行预期引导方向
⚫2024年以来债券市场运行呈现出新的特征：更关注央行预期引导方向，反而
逐渐对政策降息和地产调控优化脱敏。复盘今年以来的债券市场走势可以发
现，债市受到央行预期引导的影响逐渐加大，反而像以往地产调控优化政策、
是否降息等定价因子影响趋弱。例如：5月27日上海放松购房政策，但当日
10Y国债收益率下行0.5bp，5月28日广州、深圳放松购房政策，但当日10Y
国债收益率下行0.9bp；与之相比，4月23日晚《金融时报》发文称，央行
相关负责人表示“长期国债收益率也将出现回升……投资者需要高度重视利
率风险”，随后4月24日10Y国债收益率显著上行4.7bp，7月1日下午央
行公告称决定“开展国债借入操作”，当日10Y国债收益率显著上行4.3bp。
与此同时，DR007与国债收益率的相关性近期也明显减弱，或表明政策利率
是否调降大概率短期不会成为债市运行的主要逻辑。
图表1：2024年3-4月，债市呈现震荡格局
数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
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债市研究
图表2：2024年5月以来，央行预期引导对市场影响加大
数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理
图表3：近期DR007与国债收益率相关性明显减弱，或表明市场对政策利率是否
调降的关心程度降低
滚动6M相关系数:DR007与10Y国债YTM
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
-0.1
-0.2
23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/07
数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理
⚫债券市场新特征的主要原因可能在于，货币政策框架正在
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