同仁堂2023年财报产品格局分析.docx

同仁堂核心品种绝对龙头，自家品种贡献61%毛利，看好安宫牛黄丸

首发2024-04-0115:39·\t/article/7352799812007346739/_blank医药研发

摘要：

同仁堂的工业贡献61%的毛利，为核心业务。主要是公司的核心品种在自身与外部销售网络中的销售所得贡献。同时公司的核心品种在相应市场均为占据绝对龙头地位。虽然二线品种竞争压力均较大。但是由于同仁堂有各地1001家药店，同时同仁堂品牌效应，致使公司业绩持续平稳增长。同仁堂估值PE为27.5倍。由于2024年一季度预计会有较大的同比下降，故总体预计稍微有些高估。长期依然看好。

同仁堂。

事件：

同仁堂3月28日晚间披露年报，2023年收入178.61亿元，同比16.19%；净利润16.69亿元，同比16.92%。

单季度业绩表现情况：

从单季度业绩表现情况来看，同仁堂在2023年四季度叫啥，主要是2022年四季度表现太好，导致单季度基数太高，难以超越。2022年4季度是疫情放开的第一个季度，相对属于传染病集中爆发的阶段，民众自我保健意识强烈，所以导致2023年四季度业绩无论是收入端还是利润端都表现较差。原因应该是随着流感逐渐消退，需求逐渐下降。同样可以预测，2024年一季度预计也会是一个同比下滑的季度，因为2023年一季度的基数更高，收入和利润同比都高于30%。所以2024年一季度业绩大概率不达预期。

历年业绩表现情况：

从年度业绩来看，同仁堂业绩总体平稳较快增长。。

管中窥豹：

同仁堂的主要产品分为两块：

首先，同仁堂工业：主要产品，安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸为主的品种。

其次，同仁堂商业：主要是1001家药店和批发业务。

五大品种：安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、金匮肾气丸。

收入占比：

2023年同仁堂工业收入为110.8亿元，总收入占比为62%，同比为12.6%。

同仁堂商业（剔除内部抵消）收入为65.55亿元，总收入占比为36%，同比为20.8%。

前五大品种系列收入为49.5亿元，总收入占比为27.7%，同比为9.97%。

公司重点品种维持平稳。

毛利占比：

2023年同仁堂工业毛利为52亿元，总毛利占比为61.5%。

同仁堂商业（剔除内部抵消）为31.9亿元，总毛利占比为37.8%。

前五大品种系列收入为27.1亿元，总毛利占比为32.1%。

国内业务毛利率为45%，国内毛利为74.1亿元，占总毛利的88.1%。

国际业务毛利率为73%，国际毛利为9.2亿元，占总毛利的10.9%。

商业业务分类：（未剔除内部抵消）

零售业务：毛利为27亿元，占总毛利的32%，同比37%。

批发业务：毛利为56.3亿元，占总毛利的66.7%，同比3.46%。

由此可见，同仁堂的利润贡献主要来自国内，并且前五大品种的毛利占总毛利的32.1%。国内业务贡献88%的毛利，同事公司商业部分增长主要来源于零售药店的增长，零售业务同比37%。

同仁堂商业已有门店1,001家。

新增店铺23家，闭店1家，年底达到416家，数量在各地区分布中居于首位；华东地区新增药店14家，闭店2家，年底达到230家，数量位列第二；华南地区新增药店9家，年底达到133家，数量位列第三。

同仁堂的零售药店通过销售中西成药及饮片获得的销售收入占零售总收入的81.75%，其次为保健品及食品。

零售药店中，有630家设立了中医医疗诊所，占零售药店总数62.94%。

有783家取得“医疗保险定点零售药店”资格，占公司零售药店总数78.22%。

市场格局

安宫牛黄丸：

安宫牛黄丸为处方药，适应症为脑卒中急救，日常服用多为脑梗及脑梗高危人群的预防性保健，由于天然方未纳入医保，销售基本为零售药店。米内网显示安宫牛黄丸品类中同仁堂具备绝对统治地位。同仁堂、南京同仁堂、广誉远、片仔癀、达仁堂的5家安宫牛黄丸均为双天然安宫，即其中麝香和牛黄为天然贵细料，而非人工成分配伍。2013年前天然方为同仁堂独家品种，2013年起广誉远、达仁堂、南京同仁堂等多家企业获得天然麝香使用权，玩家逐渐增多。目前市场上仅5家企业具备安牛的天然麝香资质，其中同仁堂以自有基地与国家配额，原材料供应最为充分。

从市场格局看，同仁堂占56%的市场份额，为市场第一大厂家。

牛黄清心丸：

牛黄清心丸临床上广泛应用于治疗眩晕、神经衰弱、中风先兆、脑血栓后遗症、高血压、精神萎靡不振等症，行业维持持续增长。同仁堂的牛黄清心丸占市场份额的67%，为绝对的行业第一。

大活络丸：

大活络丸用于中风瘫痪，市场维持平稳，同仁堂的占比为62%，占据绝对市场份额。

乌鸡白凤丸：

乌鸡白凤丸为治疗妇科气血两亏，市场持续维持下降，竞争者众，同时同仁堂占绝对优势，市场占比为55