惠泰医疗2024Q1年基本面分析20240426.docx

双龙戏珠，冠脉导管龙头，除颤龙头，惠泰医疗基本面2024季报

摘要：

惠泰医疗为高值耗材中的冠脉导管行业和电生理行业的龙头企业,国内国产率低，未来渗透空间大。惠泰医疗的产品中冠脉介入导管+造影导丝和OEM占收入的84%，其中冠脉介入导管占47%。为收入的大头。另外就是除颤用的电脉冲消融电生理业务占收入22%。各业务均为快速增长。惠泰医疗处于多个快速成长的赛道。惠泰医疗估值47倍，属于估值偏高。但是如果考虑到惠泰作为双龙头的冠脉导管和电生理均维持行业性高速成长，考虑这些未来业绩持续增长，估值相对而言并不高。

事件：

日前惠泰医疗公布2024年一季度业绩。

业绩数据分析：

从单季度业绩来看，惠泰医疗各个季度均维持快速增长，增从超高速的65%下降到当前的2024年一季度的30%，虽然增速下滑，但是依然维持高速发展。利润端依然维持超高速增长。

从历史业绩看来,惠泰医疗过往持续维持高速发展，其中冠脉导管增速高于电生理增速。

控制权转换：

2024年1月28日，公司实际控制人成正辉、成灵拟通过协议转让方式以471.12元/股的价格向深迈控（迈瑞医疗子公司）转让总股本13.72%。截至4月26日，深迈控直接持有公司股本的21.12%，深迈控的一致行动人珠海彤升持有公司股本的3.49%，深迈控及其一致行动人珠海彤升合计持有公司股本的24.61%。迈瑞医疗成为惠泰医疗的控股股东。

主要业务介绍：

惠泰医疗是国产电生理和血管介入医疗器械品种品类齐全、规模领先、具有较强市场竞争力的企业之一，公司在电生理、血管介入医疗器械的研发和生产领域拥有丰富的技术积累并掌握了“钢丝网加强挤出”、“亲水涂层”、“异种合金对接”等多种国外垄断的通路类产品必备产业化技术，同时具备独立生产导管、球囊、导丝等多种血管介入产品的高端生产制造能力。其主要品种：

首先是导管导丝：装心脏支架用的导管导丝及球囊。

其次是电生理：心脏除颤用的的电极。

再次是导管。

最后是OEM。

收入占比：

南微医学的2023年收入总额为24.1亿元。

首先是冠脉导管类收入9.2亿元，同比增长38.98%，收入占比为47.94%。

其次是电生理收入2.36亿元，同比25.51%，收入占比为22.27%。

其次是介入类收入2.36亿元，同比40.36%，收入占比为15.53%。

最后是OEM收入2.36亿元，同比31.67%，收入占比为12.75%。

惠泰医疗的收入中冠脉导管贡献收入的47.9%，其次是电生理占收入22%，另外有造影导丝占收入15.5%，其中导管导丝为公司的收入贡献核心品种，电生理占据第二位。各板块均维持高速增长。

毛利占比情况：

首先是导管毛利率76%，毛利占比为48%。

电生理贡献毛利的74%，毛利占比为23%。

市场格局：

冠脉介入导管行业格局：

惠泰医疗作为国内市场上的第五，占比为2%，冠脉导管大多数为外资企业占据。惠泰医疗为冠脉介入导管的龙头公司。

行业PCI手术持续增长。行业需求大。

电生理格局：

国内市场总强生占58.8%，雅培占21.4%，美敦力占6.7%,惠泰医疗占3.1%。外资企业站86.9%,惠泰医疗处于行业第四，为国内企业第一。行业持续增长。

总结：

惠泰医疗为高值耗材中的冠脉导管行业和电生理行业的龙头企业,国内国产率低，未来渗透空间大。惠泰医疗的产品中冠脉介入导管+造影导丝和OEM占收入的84%，其中冠脉介入导管占47%。为收入的大头。另外就是除颤用的电脉冲消融电生理业务占收入22%。各业务均为快速增长。惠泰医疗处于多个快速成长的赛道。惠泰医疗估值47倍，属于估值偏高。但是如果考虑到惠泰作为双龙头的冠脉导管和电生理均维持行业性高速成长，考虑这些未来业绩持续增长，估值相对而言并不高。