惠泰医疗2023年基本面分析.docx

热毒宁和银杏内酯占46%金振占16%：康缘药业能够享受医保放开的机会吗？

摘要：惠泰医疗的收入中以导管为核心产品，占比为62%，其中冠脉导管占47%，外周介入导管占15%。公司另外成长性较高的为电生理，占公司收入24%。从目前的情况看来，预计导管业务增速会逐渐下降，这也是公司为啥不公布细分收入的原因吧。相对而言导管业务竞争比电生理要激烈一些。未来公司的业绩增长动力来源于电生理。惠泰医疗被迈瑞医疗相抵控股，未来可以借助迈瑞医疗的渠道，进一步快速拓展业务。惠泰医疗的PE为60倍，还是贵了。好公司、好赛道、但不是好价格。

事件：惠泰医疗公布2023年的业绩预告，预计2023年年度净利润约人民币5.4亿元，同比增加50%。扣非净利润为人民币4.75亿元，同比增加47.6%。

单季度业绩表现情况：

2022年Q1收入同比65%，归母净利润同比42%，扣非净利润同比50%。

2022年Q2收入同比30%，归母净利润同比36%，扣非净利润同比33%。

2022年Q3收入同比59%，归母净利润同比116%，扣非净利润同比105%。

2022年Q4收入同比40%，归母净利润同比112%，扣非净利润同比302%。

2023年Q1收入同比32%，归母净利润同比54%，扣非净利润同比49%。

2023年Q2收入同比51%，归母净利润同比68%，扣非净利润同比89%。

2023年Q3收入同比40%，归母净利润同比43%，扣非净利润同比28%。

2023年Q4收入同比未知，归母净利润同比40%，扣非净利润同比29%。

纯从单季度收入利润表现来看，惠泰医疗的收入单季度同比一直维持高速增长，扣非利润同比增速从2022年四季度开始往下走，到2023年四季度同比增速已经下降到29%。2022年四季度之所以扣非利润增速超高，主要是因为2021年四季度扣非利润同比下降了，而下降的原因是因为公司的研发费用大幅度增加的同时公司的非经常性损益下降，而且公司的资产折旧摊销增加所致。当然2022年四季度的收入大幅度增加也是一个原因。之所以2023年三四季度扣非利润增速较低，预计和公司的加大销售投入和海外业务拓展成本增加有一定的关系。

历年业绩表现情况：

2019年收入同比67%，归母净利润同比284%，扣非净利润同比70%。

2020年收入同比19%，归母净利润同比34%，扣非净利润同比72%。

2021年收入同比73%，归母净利润同比88%，扣非净利润同比135%。

2022年收入同比47%，归母净利润同比72%，扣非净利润同比92%。

2023年收入同比未知，归母净利润同比51%，扣非净利润同比48%。

从年度业绩来看，惠泰医疗收入端一直维持高速增长，而利润端也是维持高速增长，2023年虽然不知道收入总体增速是多少，大概可以猜测有40%同比增长。迈瑞医疗在2024年1月份增持公司股份，合计预计有24.6%，与第一大股东成正辉相当。

研发费用：

康缘药业2019-2023年前三季度的研发费用分别为：0.7亿元、0.72亿元、1.3亿元、1.7亿元、1.7亿元。研发费用逐年增加。

管中窥豹：

惠泰医疗2023H1实现营业收入7.88亿元（同比+41.81%），归母净利润2.57亿元（同比+62.01%）扣非归母净利润2.42亿元（同比+92.02%）。

惠泰医疗的主要产品分为三类：

首先，冠脉通路产品：球囊导管和造影导管。

其次，电生理：射频消融导线--治疗房颤等。

外周介入治疗产品：微导管和造影导管等。

收入占比

2022年收入中，导管占62%，其中冠脉导管占47%，外周介入导管占15%；电生理占24%。

2022年增速

冠脉导管同比49%，外周介入导管同比53%，电生理同比26%。

公司的主营业务在相对比较传统的导管上，收入占比为62%，毛利率相比电生理要低一些，而且在医保。市场成长性较快的行业电生理，在公司业绩上表现来看，只达到了行业增速水平。在27省联盟集采中，公司电生理产品全线中标，预报量成绩亮眼，随着各省份集采逐步落地，显著加速对院内市场覆盖，目前已进院800余家，在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。血管介入板块，公司通过构建线上、线下一体化运营平台，进一步提升产品的覆盖率及入院渗透率，2023H1新增进院500余家，总计覆盖3000余家。

市场格局

电生理：在电生理行业，外资占89%，分别是强生占58.8%，雅培占21.4%，美敦力占6.7%，波科占2.1%；国内企业有好几家做电生理，包括康沣医疗、微电生理、惠泰医疗。其中惠泰医疗占国内市场3.1%，为国产的龙头公司。

冠脉通路：年我国冠脉通路导管等类产品市占率前五的公司为泰尔茂（市占率21.6%）、美敦力、雅培、麦瑞通和波士顿科学，惠泰2019年市场率约2.0%，排名第10（国产厂