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宏观经济|证券研究报告—半年度报告2024年7月27日
2024年度下半年宏观经济
与大类资产配置展望
冷眼向洋看世界
全球景气程度回升，美国大概率9月开始降息；中国经济延续温和修复，下
半年预计仍有一次降准，是否降息仍需观察，预计中国全年GDP增长5%；
下半年大类资产排序为：债券大宗股票货币。
全球经济景气程度回升。美国大概率9月开始首次降息，但年内降息次
数有可能不及市场预期乐观；欧元区经济有所复苏，年内至多降息2次
（即剩余1次降息机会）；日本央行继续推进货币政策正常化，近期经
济数据表现不佳意味着再次加息最早可能出现在9月。
中国经济延续温和修复。外需方面，欧美市场需求有所修复，“
”增量市场维持韧性，下半年出口仍能维持正增长；内需方面，制造
业、基建投资对内需仍有支撑，地产、消费不足是年内经济增长的主要
“短板”。
预计下半年央行将致力于维持正常向上的利率曲线结构，资金价格波动
区间进一步收窄，流动性仍维持中性偏松。新的货币政策工具将逐步启
用；下半年预计仍有一次降准，是否降息则取决于外部环境和汇率压力。
流动性变化将主导下半年大类资产走势。相对而言，三季度经济增长与
流动性表现对风险资产压力偏大，四季度随着美联储降息的到来，流动
性边际或有变化。下半年大类资产排序为：债券大宗股票货币。
风险提示：国内政策不及预期，全球经济周期超预期下行，地缘政治形
势复杂化，美国大选的超预期情况及其外溢性影响。
目录
1.海外经济：迟来的降息周期5
1.1全球经济呈现复苏态势5
1.2美国：9月开启首次降息概率较大6
1.3欧元区：预计年内仍有最多两次降息7
1.4日本：货币政策正常化继续推行8
2.中国经济：我自岿然不动10
2.1“短板思维”需延续10
2.2货币政策展望：重价轻量，内外兼顾16
3.潮起潮落：流动性对大类资产定价的影响加大20
3.12024年上半年主要大类资产表现：美股大宗债券货币A股20
3.2流动性主导下半
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