2024+年第二季度宏观政策报告：走出贸易失衡.pptx

?运行环境：全球制造业景气程度回升，通胀压力犹存。国内广义财政发力减弱，财政收入和支出增速放缓，社融扩张乏力。

?运行特点：亮点主要表现在工业生产持续改善和出口持续向好。主要的挑战仍然是需求不足，名义GDP增速进一步下降，经济增长获得感有待提升。二季度地方政府综合财力进一步下降，地方政府主导的支出增速下降，拖累全社会支出扩张和收入增长。

?未来风险：收入和支出增长的负反馈及其并发症、贸易摩擦增加。

?应对措施：充分完成广义财政预算支出、降低政策利率、稳房企、把握好化债节奏。

专题：走出贸易失衡

?2000年至今，我国经历了三轮显著的货物贸易顺差增加，分别发生在2004至2007年期间、2012至2015年期间和2018年至今。通过HP滤波法对贸易顺差/GDP的分解表明，我国贸易顺差/GDP的趋势成分大概在3.5-4%之间，周期成分在正负2%。

?贸易顺差的趋势性成分背后有合理因素，也有遏制国内消费和投资的市场失灵和政策扭曲。贸易顺差的周期性成分来自国内外经济周期的变化，也包含了我国逆周期政策和汇率政策的影响。

?我国的投资和消费仍有较大提升空间，以减少国内消费和投资为代价获取的贸易顺差，面临着很高的机会成本。贸易顺差所积累的海外资本的真实收益率不高，多数时候甚至低于国内资产的实际收益率。贸易顺差持续扩大不可避免地带来贸易争端和贸易制裁增加。

?走出贸易失衡，要通过减小和消除各种市场失灵和市场摩擦，减少不当的政策干预，实现更优化的国内资源配置，降低贸易失衡中的不合理成分。结构政策重点：1，改变地方政府激励，把投资和生产补贴转向公共福利支出，把工作重点更多转向公共管理和公共服务；2，打破服务业进入壁垒，推动公平市场竞争；3，推动金融服务业改革，更好服务企业融资和居民养老保险。周期政策重点：1，用足逆周期政策，保持人民币汇率弹性；2，稳定房地产市场政策；3，把握好地方政府化解债务的政策节奏。;

大宗商品价格普遍上升。2024年二季度末CRB大宗商品价格综合指数为

543.4??较一季度末上涨2.2%。其中，油脂价格指数上涨4.1%，金属上涨6.4%，工业原料上涨1.2%。二季度，石油价格剧烈波动，天然气和动力煤价格有所回升。受中东地区地缘冲突持续、美国增加产量等因素影响，布伦特原油现货价格一度下降至76.18美元/桶，较前期高点累计回落18.6%，随后又迅速回升至86.94美元/桶，与一季度末基本持平；动力煤和天然气价格分别上涨3.3%和19.5%。国际农产品价格走势也出现分化。CBOT大豆较一季度末继续下降2.3%，小麦和玉米价格则分别上涨11.0%和1.8%。;

美国通胀放缓，劳动力市场降温，美联储对降息仍持观望态度。2024年6

月，美国CPI同比增速下降至3.0%，较3月末降低0.5个百分点，创2023年6月以来新低，与2021年年初以来的最低记录持平。具体来看，能源和交通运输价格显著回落是导致美国CPI走低的主要原因，6月住房价格同比增长4.4%，也创下两年来新低。剔除食品与能源价格后，2024年6月美国核心CPI同比增速为3.3%，较3月末回落0.5个百分点，为2021年4月以来最低水平。此外，美国的劳动力市场也传递出降温信号：2024年二季度，美国月均新增非农就业人数为21.8万人，显著低于一季度的月均新增31万人；失业率从3月份的3.8%上升到6月的4.1%。

美联储7月3日公布的6月货币政策会议纪要显示，尽管“产品和劳动力市

场的进展支持其对通胀压力减轻的判断”，但“今年通胀下降的速度比去年12月预期的要慢”。在讨论货币政策前景时，与会者普遍认为“在没有更多信息表明通胀稳定朝着2%的目标移动之前，降低联邦基金利率目标区间是不合适的”。此外，部分与会者还强调，应密切监测劳动力市场状况，因为“职位空缺与失业的比例已回到疫情前水平，劳动力市场的进一步降温或将增加裁员风险”。综上，随着美国的通胀和就业目标风险“已变得更加平衡”，美国经济可能正在接近一个临界点，美联储正在通胀回落与失业率上升之间做出权衡。

欧元区通胀回升，欧央行如期降息25个基点。2024年二季度，欧元区名义

和核心通胀率均出现反弹。截至2024年6月，欧元区消费者调和价格指数HICP同比增速为2.5%，较上季度末上升0.1个百