2024年6月经济数据点评：二季度GDP缘何低预期？-240715-国金证券-13页.pdfVIP

事件：

2024年6月，规模以上工业增加值同比5.3%、预期5.0%、前值5.3%；社会消费品零售总额同比2.0%、预期4.0%、

前值3.7%；固定资产投资累计同比3.9%、预期3.9%、前值4.0%。

核心观点：二季度GDP缘何低预期？

二季度GDP不及预期，需求端看，主要是消费表现偏弱。二季度，实际GDP同比增长4.7%、低于市场预期的5.1%。

需求端看，主要是消费贡献回落，最终消费支出对GDP累计同比的拉动较前值下降0.9个百分点至3%；6月数据中，

也以社零的“低预期”幅度最大，该指标当月同比增长2%、显著低于市场预期的4%。

消费复苏“后劲不足”，或主要受到居民收入修复偏慢、消费信心不足等因素掣肘。二季度，名义GDP、居民收入增速

分别较一季度回落0.2、1.7个百分点至4%、4.5%；居民消费支出加快向收入中枢回归，当季同比较一季度下降3.3

个百分点至5%。在居民收入信心尚不稳固的背景下，收入下滑可能会对消费行为产生明显约束。

此外，“618”取消预售机制等，或进一步放大了5、6月商品消费的波动。6月，商品零售同比增长1.5%、较上月回

落2.1个百分点，是社零的主要拖累项。当前网络零售对商品消费影响较大、占比超30%，今年部分头部电商取消“618”

预售，或“放大”了5月商品消费读数、削弱了6月商品消费表现，尤其以化妆品、家电、服帽等为代表。

相比之下，伴随政府债发行、财政支出加快，投资需求呈现改善，尤以基建投资反弹为表征。6月，新增专项债发行

进度升至38.3%，财政支出进一步“发力”迹象，当月政府存款下降8193亿元、降幅为历史同期较高。相应地，基建

投资当月同比边际反弹6.4个百分点至10.2%；分项来看，尤其是与财政支出关联度较高的水利环境投资呈现扩张。

对应于需求端变化，外需带动下工业生产仍具韧性，服务业生产回落较多、或已开始体现“挤水分”影响。二季度，

出口“强势”支撑工业生产，二产GDP同比较一季度小幅回落0.4个百分点至5.6%。对比之下三产GDP表现偏弱、二

季度同比仅4.2%，除消费有所走弱之外，金融业增加值“挤水分”或也有一定拖累。

常规跟踪：二季度GDP低于预期，需求项中消费表现偏弱

GDP：二季度GDP低于预期，三产GDP同比明显回落。2024年二季度，GDP增长有所放缓，当季同比录得4.7%、低于

预期的5.1%；边际上看，季调环比降至0.7%、为近年同期次低。分产业看，第一产业GDP的当季同比较一季度增加

0.3个百分点至3.6%；第二、第三产业GDP的当季同比则分别减少0.4、0.8个百分点至5.6%、4.2%。

生产：工业生产延续回落，服务业生产也有下滑。6月，工业增加值同比较上月回落0.3个百分点至5.3%；其中制造

业生产边际减少0.5个百分点；采矿业、电热燃生产则分别提升0.8、0.5个百分点。主要行业中，油气开采业、医

药、酒饮料茶等行业生产涨幅较大。此外，服务业生产有所下滑，6月当月同比较上月回落0.1个百分点4.7%。

投资：固定资产投资小幅回升，基建投资明显回弹。6月，固定资产投资小幅上涨，当月同比较5月回升0.2个百分

点至3.6%。分大类看，基建投资的支撑作用较大，当月同比较上月增加6.4个百分点。制造业投资略有下滑，当月同

比较上月减少0.1个百分点。地产投资累计同比-10.1%、与上月保持一致。

消费：社零增速回落幅度较大，商品消费拖累显著。6月，社零同比录得2%、较上月回落1.7个百分点。其中，商品

零售降幅较大，同比较上月减少2.1个百分点；餐饮收入则延续好转，同比较上月提升0.4个百分点。分品类看，金

银珠宝消费提升显著，边际增加7.3个百分点，粮油食品、中西药品、建筑装潢等行业消费也有改善。

风险提示

经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

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宏观经济点评

内容目录

1、核心观点：二季度GDP缘何低预期？4

2、常规跟踪：二季度GDP低于预期，需求项中消费表现偏弱7

风险提示12