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第一章导读

格雷厄姆和多德证券选择标准

1.交易价格低于每股净资产或者账面价值

如果市价低于流动资产（现金，应收，库存减应付和短期负债）-也叫营运资金更好

2.公司必须盈利，利润增长率是次要的

3.分红很重要，收入增长时它是收益，收入减少是它是投资回收，要求股息收益率达到高

aaa级债券收益的2/3以上

4.一只好的股票市盈率不应该超过aaa级债券收益率r的1/2r，比如债券收益为5%,市盈

率不应该超过10倍

市场在变化，上述标准太死，本书会给出现代版

现在除了bs表，还有is表和cf表，除了资产和负债情况，还能看出经营状况和增长性，以

及公司利润的用处是分红了还是投资了，资金来源如何等

信息社会无形资产更多

因为避税而隐藏起来的收益

经济周期更短

可以接受的P/E，P/B更高

我们认为30%的资产负债率太高，20%更合适

规则一不要亏钱，规则二永远不要忘记第一条

一种是价格问题，一种是资质问题

什么是资质好的公司：行业面临共同问题时，最后一个亏损，第一个赚钱

如果单独此公司面临问题，要分析是管理层更换，还是架构问题等

保守型投资者投资过去十年都盈利，都分红，最好是分红来息利润而非借钱分红，分红与否

还要看是否新公司还是发展稳定了，保守型投资者更关注营运资本，选择销售额或者资产达

到例如五亿美金，利润达到2500万，可对抗经济不确定性

一家公司还应该有足够长的发展史可以从历史推断未来，最少也要经历了一次经济兴衰，如

果有二十到三十年历史就可能经历了二三次萧条，太长的历史如五十年以上可能是坏事因为

太古老了

股票交易史也重要，可以看其在危机期间交易特点

安全边际：市价与资产价值的差别%

第二章投资评估和投资策略

三个重要概念：资产、收益、红利

外部投资者主最好指标：收益流，包括红利和留存收益（用于再投资）

为什么说股票和债券很像，它们都有分红或者付息，都有折价溢价，收益率都有两部分构成，

区别就是股票除了D/P之外，另一部分是再投资收益率(E-D)/B

第四章

债券的安全性：L/A，利息保障倍数EBIT/Int，资本税前收益率（付息是税前的）

指导性利息保障倍数：6-7倍，在这之下不太安全，如果只有2是极不安全的，4-5可以接

受

债券应该是基于发行当时的收益情况，而不是寄希望于未来，应该买那些折价的好公司债券

资产负债比应该20%最好了，30%就高了

银行债务太高不是好公司，销售额应该是负债的好几倍

资产负债表是个结果，是净值，而利润表和现金流量表都是过程，可以看出来是如何得出资

产负债表的结果的

分析世界通信公司，其资产负债率虽然低，但其实80%的资产是在前几年的现金表中可以看

出是资本支出购买过来的（收购浪潮中收购其它互联网公司），而这也是举债收购的，也就

是说，它是靠很少的权益在支撑很多的负债，所以很危险。要注意，利润是一种观点，而现

金流是事实。

第六章现金流和资本支出

现金流最终为股票赋予价值的东西

利润表的分析以及与其它表的关系：（其实这里是有问题的，貌似中国的折旧是工厂里的体

现在成本上，管理的体现在销管费的，国外好像也是的，不知道这书怎么搞的）

1.毛利润=sales-直接成本（人工和直接材料）

EBDIT=sales-直接成本-销管费用

这里面是没有减折旧的，这些都是经营活动的现金流，记入cf表

2.下面是息税前收益EBIT和税前收益EBT

EBIT=sales-直接成本-销管费-折旧

税前收益=sales-直接成本-销管费-折旧-利息

注意，折旧不支付现金，不记入cf表，但要记入bs表，利息是要支付现金的，记入cf表

这里是简略了分析过程，对现金税和递延税也不分开

NI=sales-COGS-GA-D-Int-tax

现金流与它的关系是

Cf流入=sales-cogs-ga-Int-现金tax，就是只从sales里减现金支出

也就是cf流入=NI+D+递延税

折旧的作用

不同的折旧方法带来不同的净利润和税收

现金流的使用和资本支出

现金流可以用来：投资以增收，并购，（资产项），还债，（负债项），发放股利，回购，（权

益项），或者分别按投资二项和融资三项来记

折旧+附加资本支出=总资本支出=更新改造资本支出+扩张资本支出

（左侧是会计用途）（右侧是经济用途）

也就是说，如果这个行业的固定资产很多，像汽车行业，很多资本支出都用来更新和保养了

现金流在并购中的作用

公司要并购，常会