北大汇丰-2024Q2宏观经济分析报告.pdf

经济进入平淡期，总量政策较为保守

4月和5月，生产继续强于内需，投资和消费增速低于Wind一致预期，低基

数下出口增速不弱，贸易顺差保持高位，预计2024年二季度GDP增速为5.0%。

二季度经济运行主要有五条主线：一是出口景气的劳动密集型产品和家用电

器相关行业较好，私企工业增加值增速较强。二是汽车产业面临的压力加大，汽车

相关的生产、投资、消费、价格、车辆购置税增速都在走弱。三是AI相关产业受

到美国制裁加码影响，芯片和集成电路出口占比下降，国内正在加大电子设备投资

力度突破“卡脖子”难题。四是房地产市场还未企稳，房地产投资、商品房销售、土

地购置等指标增速的降幅还在扩大。五是宏观政策较为保守，为下半年外部市场的

不确定性预留充足空间。

当前经济存在低基数掩盖出口边际走弱、消费低迷、总量政策（指的是锚定调

控经济主要指标规模的宏观政策）过于保守等问题，建议政府应对海外贸易保护主

义升级要更加开放、促进消费政策应该就消费底层逻辑变化做出适当调整、高度重

视重点群体就业环境恶化问题。

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北大汇丰智库经济组（撰稿人：邹欣）

成稿时间：2024年7月2日|总第99期|2023-2024学年第1期

联系人：程云（0755，chengyun@phbs.pku.edu.cn）

一、GDP：生产继续强于内需，经济表现平淡

二季度国内外经济形势出现以下边际变化：一是下半年美联储有望降息1次

或2次。根据6月美联储议息会议最新公布的点阵图，7人投票年内降息1次，8

人投票年内降息2次，下半年美联储将会开启年内的首次降息。事实上，加拿大、

欧洲央行已于6月初相继降息，全球货币政策将要转向，这将缓解人民币汇率贬

值压力和打开中国国内货币政策空间。

二是全球贸易保护主义盛行，全球贸易和产业链格局将加速重塑。自美国以

“产能过剩”为由发起新一轮对华加征关税浪潮后，墨西哥、欧盟、土耳其、加拿大

等国相继跟进提高部分商品进口关税。采取贸易保护主义措施的国家大多希望中

国能够在其本地投资建厂，提升本国相关产品的技术、产能、产业链配套、专业劳

动力等水平。中国企业若是想要出海、开拓销售市场，地缘政治风险将会是首要考

量，这也必然会加速改变现有的全球分工体系以及贸易格局。

三是4月底中共中央政治局召开会议，当前工作重心在于推进改革、落实已

有宏观政策、调结构、稳房地产。对当前经济形势的定调为“增长较快、结构优化、

质效向好”，明显较为积极。接下来的工作重点：其一，7月将召开中国共产党第

二十届中央委员会第三次全体会议，重点研究全面深化改革、推进中国式现代化。

其二，靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，意味着政策调节力度不会进一步加

码，但会调整节奏。其三，发展新质生产力以及支持企业出海将会是中国调整经济

结构的关键方向。其四，稳房地产侧重于稳购房需求以及消化存量空置商品房。一

线城市将会进一步放松限购；部分城市已经开始出台地方政府牵头收购空置商品

房用作保障性住房的政策，但全国推广受到地方财力不足制约。

二季度继续保持生产强于内需的局面，制造业投资和出口是亮点，预计二季

度GDP同比为5.0%。生产方面，工业增加值增速走弱，主要是汽车、电子设备、

交通设备相关制造业增加值增速放缓。投资方面，国有投资和民间投资增速都在走

弱，房地产投资增速降幅仍在扩大，基建投资增速放缓，制造业投资增速保持强劲。

消费方面，消费增速较弱，以旧换新、“五一”假期消费以及“618”提前促销相关商

品消费较强，但金银珠宝、建筑装潢、汽车消费低迷。出口方面，出口增速超预期，

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主要是劳动密集型产品、家用电器以及部分将受美国加征关税影响提前囤货的产

品出口较强，但5月出口两年复合增速和环比都偏弱，外需并不算强劲。物价方

面，CPI同比低位温和增长，需求弹性较低的商品和服务以及旅游价格正增长，但

可选商品价格走低；PPI同比降幅收窄，以石油为基础的相关产品、有色系、黑色

系价格反弹幅度领先，但医药、汽车、酒水等价格同比仍呈下行趋势。政策方面，

货币政策淡化总量目标，M2和社融增速持续回落；财政政策节奏后置，新增专项

债和中长期国债发行进度偏慢，财政收支矛盾加剧。

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