6月金融数据点评：M1新低不完全归因于“存款搬家”-240713-德邦证券-11页.pdf

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证券研究报告|固定收益点评

2024年07月13日

固定收益点评固定收益点评

M1新低不完全归因于“存款搬

证券分析师家”

吕品6月金融数据点评

资格编号：S0120524050005

邮箱：lvpin＠[Table_Summary]

投资要点：

研究助理社融增速继续下行，政府债仍是主要支撑。6月新增社会融资规模3.30万亿元，

严伶怡同比少增9283亿元，基本符合市场预期，同比增速为8.10%，较上月下行0.30

邮箱：yanly＠个百分点。从社融表现来看，今年以来增速“滑坡”较为明显，6月信贷分项是主

要拖累。尽管6月份政府债的同比多增对社融增速形成了正向拉动，但人民币贷

相关研究

款的主要拖累仍然使得社融增速进一步下行。

《行动的勇气：正回购和新型利率走

廊》2024.07.08居民与企业信贷双弱，地产端弱改善体现有限。6月新增人民币贷款21300亿元，

《债券借入推进较快：双边波动比点同比少增9200亿元，信贷余额同比增速较上月回落0.5个百分点至8.80%。信贷

位更重要》2024.07.05作为社融中的主要拖累项，在6月份整体表现疲弱，一方面在居民部门，短贷的弱

《2.2%点位开展借券，如何理解市场势反映当前仍然偏弱的消费需求，而中长贷的同比少增或反映517房地产放松政

分歧与演绎？》，2024.07.01策之后购房需求并未实现明显企稳回升，居民仍保有一定的提前还贷意愿；另一方

面，企业部门在挤水分和融资意愿偏弱的影响下，中长贷明显走弱形成拖累。

M1增速继续下行创新低，“存款搬家”影响仍在持续。M1增速继续回落至-5.00%，

M2-M1增速差持平上月，6月M1增速继续下行至新低。我们从存款数据来看，居

民户和非金融企业新增存款的同比走弱可能存在较多的扰动因素，一方面是禁止

手工补息的“存款搬家”影响或仍在持续，表现为居民和企业的存款流向理财；另

一方面，地产市场的较为疲弱、政府债发行节奏加快和税收缴款等也对存款项形成

扰动。我们认为，借鉴社融口径在历史上的调整过程，往后看M1口径可能也存在

调整空间。

那么“存款搬家”能够解释多少M1增速的下行？如果我们将现金类理财和货基纳

入到M1口径之中，可以看到纳入现金类理财的宽口径M1同比增速跌幅收窄，5

月和6月增速分别为-3.14%和-4.16%，相较于M1同比增速跌幅收窄1.06和0.84

个百分点；而进一步将货基纳入口径之中发现，跌幅收窄更为显著，在3月M1同

比增速转负时，同时纳入现金类理财和货基的仍然有1.49%的增速水