佐力药业公司首次覆盖报告：乌灵%2b百令双轮驱动，打造国内药用真菌制药领头雁.pdf

公司首次覆盖报告

图22：2019年起灵泽片销售增长强劲，市场份额持续提升（单位：百万元）15

图23：2021-2023年公司百令片营业收入有所下降17

图24：2021-2023年公司百令片销售量基本稳定17

图25：2023年公司百令片销量在市场中占比为35.85%18

图26：2020年华东医药百令胶囊销售额突破40亿元18

图27：我国中药饮片市场规模大（单位：亿元）20

图28：公司中药饮片营收额逐年攀升（单位：亿元）20

图29：未来中药配方颗粒市场规模有望稳步扩张（单位：亿元）20

图30：2019年来中药配方颗粒剂营收呈增长态势，2023年有所回落（单位：百万元）21

表1：公司以乌灵菌粉与发酵冬虫夏草菌粉为两大重点药用真菌研发种类进行产品布局7

表2：乌灵胶囊已中选多轮药品集中带量采购9

表3：乌灵胶囊已被纳入多科室临床指南及专家共识10

表4：乌灵胶囊位列2023年头痛失眠类中成药销售第二名11

表5：集采降价后乌灵胶囊一个疗程（6周）所需金额为323.89元12

表6：2020-2022年乌灵胶囊作为中成药用药市场神经系统疾病用药在各类型市场份额均排名前列13

表7：多款中药推荐治疗BPH，灵泽片尤其适用于肾虚血瘀症15

表11：百令胶囊2020年起被纳入国家医保目录协议期内谈判药品部分18

表12：国家政策助推中药饮片规模化、规范化发展19

表13：基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健22

表14：对比可比公司，公司估值合理23

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公司首次覆盖报告

1、佐力药业：国内药用真菌制药领域领头雁

佐力药业前身成立于1995年10月，随后2000年进行股改，最终于2011年2

月成功在创业板挂牌上市。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，主要

从事药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。

历经20余年发展，公司从单一品种乌灵胶囊发展为拥有药用真菌发酵制剂“乌灵胶

囊+百令片”的双核驱动增长模式，并以市场为导向，不断加强对乌灵菌粉的深度研

究，开发出系列复方制剂灵泽片和灵莲花颗粒；同时发酵冬虫夏草菌粉胶囊制剂百

令胶囊于2023年12月获批上市，是国内首个获批的同名同方药，市场前景广阔。

图1：深耕药用真菌制药领域，把握中药现代化发展机遇

资料来源：Wind、公司公告、公司官网、开源证券研究所（左轴为财务数据，右轴为收盘价）

1.1、公司股权结构清晰，实控人经验丰富

公司股权结构清晰，实控人经验丰富。截至2024Q1，公司董事长兼实控人俞有

强先生，合计持股18.52%。现任德清银天股权投资管理有限公司执行董事、精医康

（杭州）健康管理有限公司董事职位，深耕医药行业多年，管理经验丰富。

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