公用事业行业市场前景及投资研究报告：价格改革，坚定市场化方向，建立大市场.pdf

[Table_Header]2024年7月19日

行业深度报告●公用事业

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坚定市场化方向，建立统一大市场

--公用事业价格改革专题

核心观点：

⚫电改有望加速，2025年全国统一电力市场体系初步建成。年初以来电改政策

密集出台，并且二十届三中全会明确提出构建高水平社会主义市场经济体制，

构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度，后续电改进度有望加速。对

于下一阶段电改重点，电量方面，加快省间市场和现货市场建设，市场电比

例进一步提高，2025年全国统一电力市场体系初步建成。电价方面，完善调

节性价值和绿色环境价值等多维价值体系，促进新型电力系统的安全稳定运

行以及绿色低碳转型。

⚫煤电：收入结构变革，容量电价、辅助服务占比提升。目前煤电收入以电能

量电价为主，占比在75%以上，因此盈利能力受煤价影响大，周期属性强。

随着电改推进，煤电调峰、调频等调节性价值持续提升，带动容量补偿、辅

助服务收入占比提升。我们测算，至2030年煤电将有50%左右收入来自边际

成本低、稳定性高的容量补偿和辅助服务，其或将成为煤电主要且稳定的利

[Table_IndustryData]

润，煤电公用事业属性将显著提升。目前火电板块PB均值为1.22x，随行业数据2024-7-17

着其由周期属性向公用事业属性转变，板块PB相对核电2.14x、水电2.92x[Table_Chart]

有较大修复空间。

⚫新能源：市场化提速，环境价值、政府授权合约对冲电量电价承压。2023年

新能源市场电比例接近50%，2024年将进一步提升，短期新能源电价承压明

显，其中中长期电价下跌10%左右，部分现货省份下跌30%以上。二十届三

中全会明确提出，必须完善生态文明制度，协同推进降碳、减污、扩绿、增

长，健全绿色低碳发展机制；推进绿色发展低碳发展亦是发展新质生产力的

重要内容，因此新能源发展方向确定，必将成为发电主力电源，成长空间广

资料：wind，中国银河证券研究院

阔。未来随着环境价值体系完善，绿电、绿证交易大幅提升，新能源通过环

境市场增厚盈利水平。此外，随着现货市场在全国范围内铺开，政府授权合

相关研究

约等相关制度有望得到推广并稳定电价预期，保障新能源企业合理收益。

【银河公用环保】2024电力行业中期策略：电改进入

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⚫燃气：居民气价进入顺价时代，城燃公司业绩改善、稳定性提升。本轮天然加速期，紧抓估值与成长机遇

气价格改革按照“管住中间、放开两头”的思路，采取“先非居民后居民”、【银河公用环保】2024电力行业年度策略：电改深化，

估值重塑与成长交辉

“先试点后推广”、“先增量后存量”、“边理顺边放开”的实施步骤。2018年

之前，价格改革主要针对非居民用气。2023年，国家发布《关于建立

健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，各地推动价格联动明显加速，

多个城市出台居民燃气价格调整政策。根据地方公告，各地居民管道

天然气第一档阶梯气价上涨在10%左右。居民端气价实现顺价将有助于城燃

公司业绩的改善以及稳定性的提升。

⚫投资策略：（1）煤电：容量补偿、辅助服务收入占比提升，盈利稳定性增强，

看好火电板块估值修复空间；（2）新能源：市场化提速导致短期电价承压，

展望远期，随着环境价值体系以及政府授权