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地方政府引导基金投资组合策略分析

地方政府引导基金在全国各地加速发展，但其发展现状并不尽人意。通过比

较部分先行地区政府引导基金的发展情况，提出地方政府可以从产业组织的战略

高度，遵循风险投资发展的内在规律，采取分阶段发展的策略，组建差异化的投

资基金组合。

标签：风险投资；引导基金；集群

中国分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198(2010)11-0178-02

随着创业投资引导基金相关规定的出台，各地政府纷纷加快设立创业投资引

导基金，但是，从先期设立的几只地方政府引导基金运作成效来看，经济发达地

方，引导基金运作较顺利，而经济不发达的地区，引导基金与参股基金则多有分

岐。以上现象为经济久发达地区通过设立引导基金推动区域内新兴产业发展与传

统产业升级带来了疑问。本文通过部分先行地区天津、重庆引导基金的发展比较，

分析风险投资的区域发展思路，风险投资在世界范围内呈现集群发展特征，风险

投资的集群伴随着高新技术和高新企业集群。地方政府发展风险投资应从区域经

济发展现状出发，遵循风险投资发展的内在规律，构建区域内有利于风险投资集

群形成的要素，采取分阶段发展的策略，组建差异化的投资基金组合，推动风险

投资发展到新的水平。

1地方政府引导基金管理规定

2005年十部委出台《创业投资企业管理暂行办法》，规定“国家与地方政府

可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业

的设立与发展”，自此由国家和地方政府设立创业投资引导基金开始在国内兴盛

起来。2008年国务院进一步下发《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指

导意见》，各地纷纷借助政策良机加快推进创业投资引导基金的工作节奏。

各个地方政府引导基金实际操作模式存在一定的共性。引导基金总规模一般

5～10亿元人民币，分3～5年到位；以参股方式投资社会性创业投资企业，不

直接参与项目投资；投资基金采取“基金+基金管理公司”模式进行管理，突出专

业管理团队的优势；原则上引导基金参股不控股，参股比例多在20％～30％之

间。引导基金支持的对象多为当地的创新型企业。但不同地方政策开放程度不同，

对合作基金的规模、区域内投资比例的要求有一定区别。部分省市地方政府引导

基金管理规定如下表1。

地方政府设立的引导基金，一般都是有目标定位、投资方向和行业支持的。

如安徽省引导基金的规定“须投向试验区以及安徽省其他地区的早期创新型企

业，投资比例不得少于年投资总额的50％”。地方政府倾向于投资当地企业，不

管好坏，只要是当地的企业都希望创投基金给予支持。而创投机构坚持从商业利

益出发，考虑投资人风险与收益，不好的项目不投。引导基金与创投机构双方因

政策目标与商业利益的不一致而在项目决策时难以统一意见，从而影响投资运

作。

政策方面，国务院办公厅下发的《关于创业投资引导基金规范设立与运作的

指导意见》并未对地方政府创业投资引导基金的设立和运作中的关键问题，比如

引导基金参股的比例、投资方向、投资阶段等做出明确规定，具体规定由各地方

政府与创业投资机构具体商定。地方政府在与创投机构进行条件谈判中，由于合

作方的谈判代表多是创投行家，地方政府因为对创业投资行业的认知程度和所撑

握的信息不充分而处于劣势。在谈判过程中地方政府对于投资地域、投资进度、

投资比例和收益分配等关键条款上往往进退失据，谈判难以达成统一，从而影响

投资进程。

目前从政策到实践，对于地方政府引导基金发展中的一些关键问题尚无定

论。地方政府引导基金运作中的突出矛盾为经济久发达地区通过设立地方政府引

导基金推动经济发展带来了疑义。

2部分先行地区引导基金的投资组合经验

有些地方政府对引导基金非常重视，设立的引导基金规模较大，对参股的商

业基金规模、基金管理团队、投资区域等提出较高要求，以天津滨海新区引导基

金最为典型。天津滨海新区引导基金规模20亿，选择与成熟且富有经验的知名

基金合作，参股商业基金，单个基金10亿以上，与软银赛福、德同等成立10

多家子基金，规模超1500亿。但成立两年来，引导基金并未形成有效投资，2009

年年底国开行退出天津滨海新区创业风险投资引导基金，由天津滨海新区建设投

资集团有限公司接手国开行的位置继续出资。目前引导基金正加紧制定新的投资

策略，以期尽快进行投资运作。

重庆引导基金总规模10亿，在首轮招标中对基金提出较高要求