光伏原材料行业市场前景及投资研究报告：多晶硅，工业硅核心增量，颗粒硅异军突起.pdf

川财证券研究报告

多晶硅贡献工业硅核心增量，颗粒硅异军突起

—光伏原材料系列专题研究报告

报告时间：2024年7月19日

❖光伏电池迭代向N型切换，成本优化核心聚焦硅材与银浆

P型电池转换效率已逼近理论极限，光伏行业发展加速电池由P型向N型换挡，2024年N

型电池产能有望全面超越。光伏电池片生产成本主要包括硅片、银浆、靶材、折旧、

能源、人力成本等，其中硅片成本占最高，非硅成本中，光伏银浆成本占比最高。对

比P型电池，N型电池整体的非硅成本占比提升。随着未来光伏发电占比持续提升，平

价上网需求将全产业价格下降，成本优化核心应注重硅料及银浆环节。

❖工业硅供应压力仍存，制造端需求回暖有望支撑价格向上修复

工业硅行业供给扩张速度较快，但受制于下游制造业、房地产、汽车等行业需求疲软，

整体供给出现过剩，随着2024年经济形势转好，工业硅需求有望修复。2023年工业硅

产能达到640万吨，其下游主要产品有机硅、多晶硅产能也分别达到289、150万吨，产

能增速较快，但与此同时终端制造业、房地产、汽车等行业需求回暖不及预期导致工

业硅供给出现产能过剩，有机硅及多晶硅产品价格快速走低。展望2024年，随着稳增

长政策效力逐渐显现，制造业景气度回升将对工业硅需求起到支撑作用。

❖多晶硅价格持续下跌加速产能出清，期待政策加码优化供需格局

下游光伏装机需求增速相对多晶硅产能增速较慢，多晶硅行业产能过剩问题凸显。

2023年多晶硅产能迎来集体释放，2023年全年多晶硅产量达150.14万吨，同比增长约

85%。但与此同时，多晶硅扩产减速信号已出现，行业开始进入冷静期。一方面，当前

价格已跌破全行业成本线，企业面临较高的现金压力；另一方面，国家出台政策要求

合理布局硅产能，未来政策的细化有望进一步规范行业发展。

❖颗粒硅拉开多晶硅技术革新序幕，成本及品质优势助力渗透率提升

颗粒硅作为光伏行业第二代硅基材料，有望凭借综合能耗及生产成本优势持续提高渗

透率。与传统棒状硅相比，颗粒硅的主要优势体现在生产成本降低，及生产提效两方

面。一方面，由于生产所需工艺温度较低，且核心工艺流程较少，尾气整理简单，颗

粒硅生产较棒状硅具有更低能耗成本，另一方面，由于颗粒硅物理特性使其更加适配

下游工艺优化，因此有利于应用成本降低。随着光伏降本需求的持续提升，颗粒硅竞

争优势有望进一步体现。

❖风险提示

经济恢复不及预期，制造业景气度回升不及预期，光伏装机不及预期，双碳政策变动

风险，产能过剩带来跌价风险

本报告由川财证券有限责任公司编制

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正文目录

一、光伏电池迭代及成本构成5

1.1光伏电池演变：P型电池产能开始退坡，N型加速渗透5

1.2N型电池硅片成本仍是主成本，非硅成本中银浆是主要降本环节6

二、工业硅：供给压力较大，需求端受有机硅拖累7

2.1工业硅凭借优异性能广泛应用于各项制造业7

2.2工业硅价格趋向走弱，供给端受成本及价格扰动8

2.3工业硅需求：需求向多晶硅转移，有机硅需求成为拖累项9

2.4工业硅供给：开工率受成本扰动，价格下跌产能延期11

三、有机硅：需求核心关注制造业景气度15

3.1有机硅可分为有机硅单体、中间体及深加工产品15

3.2有机硅需求：增速放缓，制造业景气度回升有望提振15

3.3有机硅供给：产能富足，供给呈现一超多强17

四、多晶硅：需求由光伏主导，产能扩张速度较快19

4.1多晶硅主要可分为太阳能级及电子级多晶硅19

4.2多晶硅需求：光伏装机超预期增长推动多晶硅需求快速提升19

4.3多晶硅供给：产能短期增速较快，供给过剩推动价格快速走低21

4.4颗粒硅技术突破，推动硅料行业技术变革23

五、重点企业介绍26

5.1工业硅：合盛硅业（603260.SH）26

5.2多