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疫后劳动力结构性短缺及投资机会

疫后配置策略系列｜2023.2.1

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中信证券研究部核心观点

劳动参与率并不是导致疫后劳动力短缺的唯一因素，即使工作意愿强烈也可能

存在结构性供需失衡。疫情冲击下造成劳动力短缺的机制主要有三种：其一是

劳动参与率的下降，其二是请假率与自我隔离率的提高，其三是劳动力流动导

致的时空错配。在中国，居民的就业意愿较强，劳动参与率受疫情的影响有限，

我们认为后两个机制是导致缺工的主要原因。一方面，中国的异常请假可能与

感染模式类似，呈现出脉冲式季节性特征，即不会出现请假率长期居高不下的

裘翔情况，但每轮感染时请假规模和峰值很可能远高于海外；另一方面，在全国疫

联席首席策略师情陆续过峰叠加春运的背景下，劳动力在春节后能否按时复工有待观察，结构

S1010518080002性缺工风险很大。劳动力结构性短缺也会带来一定的投资机会：蓝领岗位工资

水平持续提高或促进职业教育快速发展；灵活用工的适用场景越来越广泛，人

力资源服务行业或加速商业模式变革；用工成本上升或带动劳动密集型行业加

速工业自动化趋势；产业链较长且劳动力依赖度高的行业因用工缺口或带来生

产交付效率下降，中下游有涨价弹性。

▍海外经验表明，疫情冲击导致劳动力短缺的机制主要有三种。

1）受疫情影响劳动参与率下降。一方面，医疗资源挤兑和超额死亡导致劳动力

数量减少。医疗资源在大规模感染时极易出现挤兑，英国的救护车响应时间、

急诊候诊时间、住院等候时间、治疗等待时间等均出现明显延长，日本在感染

高峰期感染症病床利用率月末值高达900%以上。医疗资源挤兑会影响其他正常

的医疗服务需求，导致不必要的超额死亡出现。疫情期间欧美国家超额死亡率

长期居高不下，亚洲国家和地区超额死亡率也在防疫放开后明显抬升。另一方

面，大量劳动力受新冠后遗症等影响无法工作。2022年11月，美联储主席鲍

威尔公开表示，新冠后遗症是影响美国劳动参与率的重要原因。英国国家统计

局的数据显示，截至2022年12月，英国有新冠后遗症患者213.1万人，其中

68%的后遗症症状会持续半年以上。然而，与欧美不同，东亚国家和地区的劳

动者就业意愿更加强烈，相对而言劳动参与率受疫情的影响并不大。

2）因感染等原因请假率大幅提高。每轮疫情爆发过程中，劳动力因感染、害怕

感染、照顾被感染亲友、隔离治疗等原因而请假的现象非常普遍。德国TK公司

的研究证实，确诊过新冠的员工人均请假天数明显高于整体样本，且前者约为

后者的16倍；曾感染新冠且后续被诊断为新冠后遗症、不适合参加工作的员工，

人均请假超过100天。英国国家统计局的数据显示，在实施“四阶段解封”后

爆发的两轮感染中，英国各政治实体及行业的自我隔离率均出现系统性提高，