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内资接力外资，成长接力价值

A股策略聚焦｜2023.2.5

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中信证券研究部核心观点

2月以来内资已开始接力外资，市场风格已从1月的价值转向成长，国内机构

调仓和加仓将进一步强化成长风格，外部扰动影响外资流入节奏，不改全年流

入趋势，虽然权重指数过去一周表现平淡，但成长指数表现亮眼，市场依然处

于全面修复途中，成长洼地依然是近期主线。首先，今年以来外资持续流入大

盘价值，近期外部扰动影响流入节奏，预计快速流入的惯性减弱后，将逐步回

归常态，但全年继续增配A股的趋势不变。其次，2月以来，内资已经开始接

秦培景力外资，调仓和加仓方向集中在小盘成长，预计这个趋势仍将继续，成长风格

首席策略师将持续占优。最后，1月信贷有望开门红，基本面夯实全面修复基础；全面注

S1010512050004册制落地后市场流动性保持平稳；中央政治局学习会议强调加快步伐解决“卡

脖子”问题，新兴产业的政策支持力度将进一步加大。配置上，建议持续关注

成长洼地，提高新兴产业中半导体和信创的配置优先级。

▍外资流入节奏近期受外部扰动影响，将逐步回归常态，今年增配A股趋势不变。

1）外资快速流入的惯性减弱后，将逐步回归常态。近期外资快速流入的行业

结构与其重仓股结构线性吻合度高，是对之前降低仓位的回补；配置型和交易

型资金去年三季度净流出479亿元和776亿元的“缺口”在1月上旬已经基本

裘翔

联席首席策略师补齐，其后，北向资金依然保持大幅“惯性”净流入，春节后，配置型资金流

S1010518080002入已放缓，交易型资金开始流出。北上资金的主动流入也与重仓板块的估值水

平有关，但今年1月即便部分重仓行业的估值达到了中高水平，外资的净流入

速度依然远高于其对应估值区间的历史均值。北向资金前100大重仓股动态

P/E估值已从去年底部的12X修复至14.2X，短期快速修复后，2月起外资流

速回归常态预计将是正常现象。

2）外资今年增配A股趋势不变，依然是重要的增量资金来源。首先，海外近

期扰动因素增多，但对A股的影响依然停留在情绪层面，实质影响有限，诱发

杨帆脉冲式快速流出可能性小。其次，2月美联储加息25bps符合市场预期，鲍威

政策研究首席尔讲话并无更鹰派措辞，美联储加息终点已近，预计将在5月的议息会议上最

分析师后一次加息，暂停加息兑现前预计市场仍将总体乐观，流动性预期改善将驱动

S1010515100001

美股修复，全球权益市场整体环境较好。再次，“东边日出西边雨”的全球宏

观周期分化下，预计中国相对基本面优势会日益明显，A股基本面的弹性在当

前估值和全球主要权益市场中吸引力依然较强。最后，随着经济替代货币成为

主驱动，人民币已进入中期易升难贬的阶段，有利于强化外资增配意愿。

▍内资已经开始接力外资，成长风