《财务管理学（第10版）》课件 第5、6章 长期筹资方式、 资本结构决策.pptx

;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;资本结构(capitalstructure)是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。

资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本既可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。一般而言，广义的资本结构包括债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构，以及债务资本、长期资本和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。

;;;企业的资本结构问题主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。

;1.早期资本结构理论;(2)净营业收益观点;(3)传统折中观点。

按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适中。如果公司负债过度，只会导致综合资本成本率升高，公司价值下降。

;;MM资本结构理论的假设主要有如下9项：

1.公司在无税收的环境中经营；

2.公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司营业风险决定其风险等级；

3.投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；

4.投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同；

5.公司为零增长公司，即年平均盈利额不变；

6.个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率；

7.公司无破产成本；

8.公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债时不会影响已有债务的市场价值；

9.存在高度完善和均衡的资本市场。;(2)MM资本结构理论的修正观点。;3.权衡理论

权衡理论认为，随着公司债务比例的提高，一方面，公司可以获得更大的节税利益，但另一方面，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务困境甚至破产的可能性也越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升所带来的财务困境成本之间的平衡

;4.新的资本结构理论

;1.资本成本的概念

资本成本(costofcapital)是企业筹集和使用资本而承付的代价。

2.资本成本的内容

;3.资本成本的属性

资本成本作为企业的一种成本，具有一般商品成本的基本属性，又有不同于一般

商品成本的某些特性。在企业正常的生产经营活动中，一般商品的生产成本是其生产所耗费的直接材料、直接人工和制造费用之和，对于这种商品的成本，企业须从其收入中获得补偿。资本成本也是企业的一种耗费，也须由企业的收益补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本。;4.资本成本率的种类

资本成本率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比来表示。

;;1.个别资本成本率的测算原理

个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。

;2.长期债务资本成本率的测算

长期债务资本成本率一般有长期借款资本成本率和长期债券资本成本率两种。根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。

;(1)长期借款资本成本率的测算。

相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。

;(2)长期债券资本成本率的测算。

在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人投资的必要报酬率，再乘以(1-T)折算为税后的资本成本率。

第一步，先测算债券的税前资本成本率。

第二步，测算债券的税后资本成本率。

;1.普通股资本成本率的测算

(1)股利折现模型。

;(2)资本资产定价模型。

;2.优先股资本成本率的测算

优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率。优先股资本成本包括优先股股息和发行费用。优先股股息通常是固定的，先于普通股股利派发。

;3.留用利润资本成本率的测算

公司的留用利润是由公司税后利润形成的，属于股权资本。表面上看，公司留用利润并不花费资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留用利润也有资本成本，只不过是一种机会成本。留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。

;1.综合资本成本率的决定因素

综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。

;2.综合资本成本率的测算方法

Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr

可以简列如下：

;3.综合资本成本率中资本价值基础的选择

;1.边际资本成本率的测算原理

边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，