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金融工程|证券研究报告—深度报告2023年2月5日

中银多因子选股系列（五）

价值盲区掘金因子:纳入市场对预期的修正效率

本报告从基本面超预期、市场交易充分度、估值预期重估强度三个维度构建

价值盲区掘金因子，寻找市场中业绩超预期但市场定价尚未得到充分修正的

个股，从而构建有效的投资策略。价值盲区掘金因子在沪深300、中证500、

中证1000、中证全指成分股为样本的回测中均能稳定获取显著超额收益。

◼价值盲区掘金因子构建理念：我们认为若想抓住上述价格偏移现象获取

超额收益需满足两个条件：1）公司基本面业绩超预期；2）市场对错误的

定价修正不及时。因此价值盲区掘金因子的构架从以下三个维度出发：业

绩超预期、市场交易充分度、估值预期重估强度，试图寻找市场中业绩超

预期但市场定价尚未修正的个股。

◼业绩超预期维度代表因子：SUE1归母净利润MRQ。在业绩超预期层面，

我们使用历史业绩构建预期指标，具体可分为无漂移项SUE0（假设净利

润增速为0）和有漂移项SUE1（假设净利润存在固定趋势项增速）两大

类，并在季报的基础上纳入最新业绩预告或快报作为最新业绩。同时对利

润表的“营业利润”项进行改造，构建更为纯粹的核心利润（张新民，2014）

和营业利润（Ball，2015）分别进行回溯测试。结果显示以归母净利润构

建的带漂移项的SUE1因子表现最好。

◼定价博弈充分度因子代表：3个月低换手波动率。我们认为换手率因子除

反映流动性溢价外，还可作为评估股票定价充分程度的切入点。换手率越

低，定价越不充分。考虑到换手率的波动率较换手率本身纳入了更多时间

序列的信息，且与市场定价的修正剧烈程度正相关，同时参考单因子回测

表现，我们认为换手率波动率更能反映市场修正错误定价的充分程度，最

终选择3个月低换手波动率因子作为代表因子。

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