2024Q2宏观杠杆率报告-INFD.pptx

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《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研

究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。;

实体部门债务增速创新低宏观经济治理改革待突破

——2024年二季度中国杠杆率报告

摘要

?2024年二季度的宏观杠杆率从一季度末的294.8%上升至295.6%，上升了0.8个百分点，上半年共上升了7.5个百分点。实体部门债务同比增速降至8.3%，再创本世纪新低。但GDP增速更低，宏观杠杆率被动上升。预计全年宏观杠杆率上升10个百分点左右。

?居民杠杆率下降了0.5个百分点。5月份监管当局放松了住房贷款政策，住房交易量上升，但房贷需求仍然较低。居民贷款增速降至历史低点。

?非金融企业杠杆率上升了0.2个百分点。政策利率在二季度保持不变，流动性相对宽松，但企业融资需求有限。金融“挤水分”政策也降低了企业债务增速。

?政府杠杆率上升了1.1个百分点。2024年积极财政政策力度小于去年。上半年地方政府专项债的新增规模小于预期，预计三季度将是举债高峰。;

目录

一、总判断：债务增速放缓，宏观杠杆率继续上升.............1

二、分部门杠杆率分析.....................................4

(一)居民杠杆率上半年保持不变........................4

(二)非金融企业杠杆率略有上升........................7

(三)政府杠杆率继续上升.............................12

(四)金融杠杆率走势分化.............................14

三、探索宏观资产负债表管理的新路径......................16;

一、总判断：债务增速放缓，宏观杠杆率继续上升

我们测算2024年二季度宏观杠杆率上升0.8个百分点，从一季度末的294.8%

上升至295.6%。其中，居民部门杠杆率下降了0.5个百分点，从一季度的64.0%降至63.5%；非金融企业部门杠杆率上升了0.2个百分点，从一季度末的174.1%上升至174.3%；政府部门杠杆率上升了1.1个百分点，从一季度末的56.7%增长至57.8%。M2/GDP则下降了2.1个百分点，从一季度末的239.5%降至237.4%；社融存量/GDP上升了0.8个百分点，从一季度末的306.7%升至307.5%。

从上半年两个季度的情况来看，宏观杠杆率已经上升了7.5个百分点，其中

非金融企业部门上升了5.9个百分点，政府部门上升了1.6个百分点(中央政府和地方政府杠杆率都上升0.8个百分点)，居民部门杠杆率不变。;

图2各部门债务同比增速

资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心。

与债务增速下降同步，名义GDP增速也在下降。二季度实际GDP同比上升了4.7%，但名义GDP只上升了4.0%。名义GDP增速已经连续五个季度低于实际GDP增速。宏观杠杆率是一个经济体的债务规模与名义GDP规模之比。只要债务增速高于名义GDP增速，无论债务增速如何下降，宏观杠杆率都会上升。

2024年上半年实际GDP增速为5.0%，名义GDP增速为4.1%。只要债务增速还

维持在5%以上，宏观杠杆率只能被动上升。

图3实际与名义GDP同比增速

资料来源：国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。;

图4GDP缩减指数、PPI与CPI

资料来源：国家统计局；国家资产负债表研究中心。

20世纪90年代的一次持续时间最长的价格负增长发生在1998年二季度到

1999年四季度，GDP缩减指数持续七个季度为负。本次价格增速为负的时期已有六个季度，强度上还不及1998年那次，但在本世纪已是最大规模。;

2023年我国宏观杠杆率共上升了13