明阳电气-市场前景及投资研究报告：景气度无虞，新能源变压器龙头.pdf

证券研究报告|配电设备|2024年7月22日

电力设备与新能源团队•公司深度报告

明阳电气（301291）景气度无虞，新能源变压器龙头蓄势待发

报告摘要

（一）风光下游确定性叠加出海景气度驱动

l22年公司变压器及箱式变电站在风电、太阳能领域分别占有约27.25%、15.20%

的市场份额，位于行业前列；新能

源赛道带来高盈利能力，对比同行，明阳电气变压器的毛利率高于同行，主要是由于公司变压器出货主要为海风

干变，海风赛道对相关技术参数要求更高，盈利能力强劲。

l出海景气度不改，公司间接出海持续推进。海外国家积极推动新能源转型，电网设施老龄化问题亟待解决，国内

企业迎来出海新机，通过梳理海外供需对比，我们判断供需缺口仍在，景气度无需质疑。公司逐步全球布局。

（二）竞争格局上：35kV以下竞争激烈，新能源领域由于技术要求高，竞争格局相对更优

l商业模式：框架招标，项目制招标，框架招标中华能、华电、大唐等，按年度进行框架招标。

l变压器行业壁垒存在认证资质壁垒/技术壁垒/供应商准入壁垒/资金壁垒。

（三）公司：技术参数行业领先，客户优势显著

l公司相关参数行业领先，新能源赛道技术要求严格；通过梳理箱变/海上干变/光伏逆变一体化装置数据，公司产

品技术含量高，较可比上市公司同类产品性能占优。

l客户优势显著：五大六小发电集团合作时间久，客户关系维护新方案研发服务响应能力强。

Ø我们预计公司2024-2026年实现营收61.54/76.61/92.18亿元，归母净利润分别为6.46/8.40/9.70亿元，EPS分别为

2.07/2.69/3.11元，PE为17/13/11倍，给予“推荐”评级。

Ø风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

2

目录CONTENT

1三大产品线布局，盈利能力优异

2行业：受益于新能源高景气度，接入需求高增

3行业：间接出海为主，出海蓄势待发

4公司：技术参数领先，客户优势显著

5盈利预测风险提示

3

公司简介：智能电气解决方案提供商，股权结构相对集中

l公司为明阳集团旗下输配电核心子公司，专注于新能源领域智能电气解决方案提供。公司前身明阳有限于2015年成立，

在2019年与中山明阳完成重组，自此业务从输配电及控制设备研发拓宽至箱式变电站、成套开关设备和变压器。

l股权结构相对集中，有助于企业长期稳健发展：

ü公司大股东为中山明阳，实控人与明阳智能一致，即为张传卫。

ü总经理郭献清长期深耕变压器行业，持股比例5.61%。公司发展历程

ü慧众咨询5.14%、华慧咨询4.21%为员工持股平台（少数管理层）2015年2019年2023年

明阳电气股权结构

公司于2023年

中山明阳与郭2019年与中山6月30日在深

献清共同出资明阳的业务重圳证券交易所

设立。2015年组完成后公司

创业板成功挂

公司设立以来主要产品为箱