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预期边际改善中的投资机会

量化策略专题研究｜2023.2.6

▍▍

中信证券研究部核心观点

分析师预期的边际改善本质上是由基本面的改善驱动，市场对这类改善的反应不

足导致了股价的变化并非一蹴而就，从而带来投资机会。本文基于朝阳永续数据

库，从分析师的盈利预测中挖掘预期边际改善的投资线索，得到盈利预测上调、

业绩超预期、领先上调、文本上调、文本强烈共五类有效事件。进一步地，将上

述边际改善线索应用到指数增强和精选组合构建，历史回测来看，2013年以来，

等权方式增强组合相对沪深300指数的年化超额收益15.84%，相对中证500指

王兆宇数的年化超额收益19.95%；超预期事件精选组合、领先上调精选组合和文本事件

量化策略首席分析精选组合年化收益分别达到24.6%、29.2%和32.1%，同期中证全指年化收益为

师6.4%。

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▍预期边际改善的画像：预期边际改善往往由基本面改善驱动。1）市场预期

是指市场参与者对于上市公司未来盈利的总体判断，而分析师预期是市场

预期形成的重要源头。分析师预期主要体现在盈利预测中，核心要素包括

预测年份、预测净利润、投资评级和目标价。2）分析师预期的边际改善往

往是因为分析师看到了宏观政策利好、产业机遇显现、行业需求释放或个

股盈利改善，本质上是由基本面改善驱动。3）相对于个股的财务信息，分

赵文荣析师往往能够提供更加高频的跟踪和更具前瞻性的观察。2012年12月以

量化与配置首席分来，A股市场全市场分析师平均每月覆盖的股票数量接近1500只。

析师

▍盈利预测数据：从盈利预测上调、业绩超预期和领先上调中寻找预期边际

S1010512070002

改善。1）2013年以来截至2022年12月（下同），盈利预测调整事件平

均每月的次数为4188，盈利预测调整幅度因子多头组合年化收益为

23.91%，相对中证全指的年化超额收益为18.11%，信息比率达到1.89。2）

2013年以来，业绩超预期事件后60日相对中证全指平均超额收益将近4%；

分年来看，除2017年外其他年份业绩超预期事件均有正的超额收益，收益

稳定性较强；业绩超预期事件组合年化收益为22.27%，相对中证全指的年

史周化超额收益为16.60%，信息比率达到1.68。3）自2013年以来，领先上

量化策略分析师调事件组合相对中证全指的年化超额收益明显跑赢跟随上调、跟随下调和

S1010522100003领先下调组合，其中领先上调事件组合年化收益为21.61%，相对中证全指

的年化超额收益为15.87%，信息比率达到1.77。

▍盈利预测文本：从上调预期和文本强烈中寻找预期边际改善。1）当分析师

非常看好股票的基本