南山铝业公司首次覆盖报告：一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长.pdf

公司首次覆盖报告

目录

1、南山铝业--高附加值铝加工先行者3

1.1、印尼先发布局优势明显，发力高端铝加工成长性凸显3

1.2、股权结构集中，子公司分工明确3

1.3、冷/热轧产品是公司利润主要来源，氧化铝和高端产品增量凸显成长性4

1.4、强化落实股东回报+股权回购工作，中长期投资价值凸显7

2、一体化布局铝产业链，上下游齐发力助公司成长8

2.1、先手布局印尼，氧化铝、电解铝轮番发力打开成长空间9

2.1.1、BAI股东优势互补，印尼布局优势显著9

2.1.2、提高印尼园区氧化铝现有产能并向下延伸产业链，政企合作共赢典范9

2.1.3、南山铝业国际赴港上市，BAI融资能力有望提高10

2.2、响应双碳目标淘汰落后产能，规划再生铝产能弥补铝锭需求缺口11

2.3、发力高端制造，构筑盈利护城河12

2.3.1、轻量化浪潮下，汽车板业务迎来高速发展12

2.3.2、航空板国产替代进行时，打破技术壁垒发力高端市场13

3、盈利预测与投资建议14

4、风险提示15

图表目录

图1：南山铝业历经30余年积淀，成为铝加工领军企业3

图2：南山村村委为实际控制人，海内外设立子公司实现完整铝加工最短距离产业链4

图3：公司营业收入受铝价影响大4

图4：公司营收受境外需求影响大4

图5：铝价波动影响公司营业收入5

图6：2023年转让电解铝指标收益对冲铝价下跌5

图7：冷/热轧产品及氧化铝为营业收入主要来源5

图8：冷/热轧产品及氧化铝是主要毛利来源6

图9：氧化铝产销量持续上升6

图10：高端产品销量和毛利在铝产品中的占比持续上升7

图11：南方铝业三项费用率整体呈下降趋势7

图12：南山铝业资产负债率持续稳定7

图13：2023年分红比例增长8

图14：2023年股息率显著跃升8

图15：南山铝业以电解铝为核心，已实现上下游一体化布局8

图16：南山铝业率先布局印尼9

图17：印尼宾坦工业园平稳运营10

图18：港口门机和卸船机正常运作10

图19：调整前股权架构中，印尼氧化铝资产在GAI体内11

图20：预计股权架构经过调整后，印尼氧化铝资产在南山铝业国际体内11

图21：南山铝业再生铝产业布局进行中12

图22：纯电汽车单车汽车板用铝量较高（Kg）13

图23：南山铝业汽车板合作厂商众多13

表1：全球客机交付量预测（辆）14

表2：公司盈利预测拆分14

表3：公司估值低于可比公司15

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/18

公司首次覆盖报告

1、南山铝业--高附加值铝加工先行者

1.1、印尼先发布局优势明显，发力高端铝加工成长性凸显

上游布局印尼先发优势明显，下游聚焦高端制造提高产品附加值。南山铝业最