信用债观察：特殊新增债扩容，潍坊拟清零城投.pdf

核心观点

信用事件

收购闲置土地的政策细节显示政策对房企的利好程度可能相对有限且偏短期。自然资源部要求收购的土地必须是非企业自身原因造成闲置的土

地，收购的价格大概率要折价，收购后也会继续形成房地产供给，因此该政策对房地产企业的利好相对有限且偏短期。

潍坊正积极争取纳入重点化债区域，纳入后会强化潍坊城投债的资产荒，但真正实现融资平台清零还有较大难度。一揽子化债至今，潍坊园区

级城投余额增速低于全国且收益率大幅下行，说明当地城投债的信用风险已经缓释较多。纳入重点化债区域后，潍坊市城投债余额增速较可能

下降，园区级城投债或净压缩。潍坊融资平台清零计划的背景可能是当地纳入名单的企业数量和规模有限，部分城投可能没有纳入名单。

继河南之后又有4个省市宣布即将发行特殊新增债，会加剧城投债资产荒，但会导致下半年特殊再融资债发行的概率下降。截至目前，今年河南、

大连、青岛、辽宁、厦门分别宣布发行特殊新增债520、41、17、58和8亿元。而特殊新增债和特殊再融资债功能相近，互相有替代性。

市场回顾

信用债利率均下行，信用利差涨跌互现。1）中高等级城投产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-4BP、-3BP和-3BP,中高等级银行二永债1Y、3Y

和5Y收益率分别变化约-7BP、-6BP和-6BP；2）信用债利率均下行，期限利差多走阔。

主要行业利差多走阔，走阔最多的是采掘(2.1bp)。

各省城投利差多走阔，近两周有4个城投非标逾期。

策略展望

建议继续关注下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。DR007利率在6月末上行，在7月又迅速回落到

1.8%上下，说明资金面还是较宽松的。央行借债的消息引发了长债利率的上行，但促使市场更多买入中短债，导致中短端利率债和信用债收益

率多下行。信用债期限集中在5年以内，在央行政策影响下，后续信用债整体表现可能还会好于利率债。而化债区域的扩容和特殊新增债的发行

还会继续促使高息信用债退出市场，因此我们继续推荐下沉策略，具体可以关注有一定估值优势的中低等级城投债、国营地产债和发达地区城

农商行二永债。

风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。2

信信用事件用事件：：收购收购闲闲置土置土地地的政的政策策将落将落地地，特，特殊殊新增新增债债扩容扩容，，潍坊潍坊拟拟清清零城投零城投

收购闲置土地的政策将落地

6月25日

据经济观察网，自然资源部正和有关部门研究支持地方政府收回、收购闲置土地，而收购资金拟通过专项债安排。

点评：收购闲置土地有利于缓解房地产企业债务压力，但利好程度可能相对有限且偏短期。5月17日，自然资源部副部长就提出

准备支持地方政府以收回、收购等方式妥善处置已经出让的闲置存量住宅用地，帮助企业解困。本次经济观察网披露出了更多的

政策细节：1）收购的是非企业自身原因造成闲置的土地，企业自身原因造成闲置的土地将被无偿收回；2）不能简单按照市场评

估价来收购，企业该承担自身损失的就要承担损失；3）收回存量土地后，鼓励地方政府优化规划条件后重新供应，明确收回土

地优先用于保障性住房；4）用于保障性住房项目的，可通过地方政府专项债券等予以资金支持。上述政策显示收购的土地是有

限制的，收购的价格大概率要折价，收购后也会继续形成房地产供给，因此该政策对房地产企业的利好相对有限且偏短期。

潍坊正争取化债支持性政策，并力争实现融资平台清零

6月27日

据财联社获悉，山东省潍坊市正积极争取国家层面政策支持，加快化解债务风险。潍坊争取的政策主要是债务展期降息，目前国

开行已有落地几十亿元金额。按照要求，潍坊市在相关部门“3899名单”之列的融资平台力争在2027年6月前清零。

点评：纳入重点化债区域会强化潍坊城投债的资产荒，但真正实现融资平台清零还有较大难度。今年2月，国办下发14号文，规

定19个非重点省份可自主选报辖区内债务压力大的地区纳入重点化债区域名单。23年一揽子化债政策出台到现在潍坊市整体、市

本级、园区城投债收益率分别大幅下降415BP、293BP和643BP，目前水平分别是3.1