黄金珠宝行业金价上涨，珠宝品牌业绩弹性可期.pdf

01金价复盘

目录02金价向下游的传导机制

目录

CONTCONTENTSENTS

03金价变动的敏感性分析

04投资建议与风险提示

一一、、黄黄金价格的影响因素及金价历史复盘金价格的影响因素及金价历史复盘

•黄金在全球金融体系中享有独特和重要的地位，融合了商品属性、金融属性和货币属性。

图1：黄金价格影响因素拆解

黄金价格影响因素

货币属性金融属性商品属性

风险指数美元指数实际利率通胀水平黄金需求黄金供给

资料来源：《黄金的三重属性和价值的三轮重估》，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明4

11..11货货币属性币属性

•美元指数和黄金价格通常呈现逆相关关系。通常情况下，美元作为全球主要储备货币，美元指数上涨反映全球经济的信心水平较高，投资者对黄

金这一传统避险资产的需求相应降低，可能抛售黄金来换取流动资金进行各类投资活动。反之，则会买入避险资产进行风险对冲。

•黄金的货币属性促使政府在经济环境不稳定时增加黄金储备，以增强经济的自主性和抵御外部冲击的能力。随着全球经济的波动和货币体系的不

确定性，中央银行增持黄金可以作为一种对现有货币价值稳定性的补充和保障，确保在货币政策调整或经济不稳定时期，国家的财富不受到过度

的风险暴露。此外，黄金的全球流动性和认同度较高，使其成为在国际支付中的有力支撑。

图2：黄金价格与美元指数呈现逆相关关系图3：全球央行净买入量和黄金价格走势图4：中国央行资产储备占比

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11..22金金融属性融属性

图5：黄金价格与实际利率常呈负相关

•实际利率与黄金价格之间存在显著的负相关关系。黄金作为一种无息资产，其持有的机会成本

可以通过实际利率来衡量。当美元资产的实际收益率降低时，持有黄金的机会成本降低，黄金

的吸引力相对增加，从而推高黄金价格。

•黄金价格的走势通常与通胀预期相一致。2008年金融危机后，随着美联储实行量化宽松政策，

通胀预期逐步上升，促使黄金价格提高；2020年疫情期间，通胀预期快速上升，叠加避险情绪

的增强，导致黄金价格持续走高。复盘历史，2011年、2015年、以及2020年，美国M1显著增加

的同时金价呈现同步上升的趋势，印证美国量化宽松对金价上涨带来的影响。

图7：金价与美国M1走势常呈正相关

图6：黄金价格与通胀预期常呈正相关

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11..33商商品属性品属性

•需求端：近年来全球黄金市场的需求结构展现出相对稳定的态势，黄金的需求来自多个领域，包括珠宝制造、ETF投资（如实物黄金购买、交易

所交易基金等）、全球央行的购买以及技术领域（如电子产品制造）。经济增长和提高的消费者信心可能会增加珠宝需求和工业需求，从而推高

金价，反观在经济下滑的背景下，2019年国内黄金消费总体表现不佳；2020年受疫情影响，工厂停工、居民线下消费场景减少，国内黄金消费需

求量骤减。同时中央银行的购买行为也是影响金价的重要因素