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证券研究报告：宏观报告

2024年7月7日

研究所宏观研究

分析师:袁野

SAC登记编号:S1340523010002美国就业市场降温，美国经济衰退预期再起

Email:yuanye@

研究助理:苑西恒

SAC登记编号:S1340124020005核心观点

Email:yuanxiheng@

（1）6月美国新增非农就业人数20.6万人，好于预期，较前值

近期研究报告

小幅回落，整体显示美国劳动力市场仍相对紧张。但连续数月美国就

《5月美国通胀温和降温，美国抗通胀

仍道阻且长》-2024.07.01业数据向下修正，引发市场对美国非农就业人口数据质量的担忧，5

月和4月连续两个月非农就业人数合计较修正前减少11.1万人。与

此同时，6月美国失业率小幅回升至4.1%，较前值上升0.1个百分

点，虽为两年多来首次升至该水平，仍处于历史较低水平，劳动力参

与率小幅上升，或增大就业竞争，平均时薪环比小幅回落，指向就业

市场相对紧张问题或有所缓解。此外，按照萨姆规则，美国近三个月

失业率平均值较12个月低点高出0.5个百分点，显示美国经济走向

衰退。因宽财政紧货币政策组合的扰动，传统经济指标指示性作用有

所减弱，需要进一步观察。

向后看，第一，美国就业市场相对紧张指向美国市场需求端应保

持韧性，终端需求存在有力支撑，但2024年开年以来，美国消费有

所走弱，或是美国限制性货币政策效果有所显现，高通胀和高利率导

致美国居民支出增速高于收入增速，美国居民财务状况有所恶化，对

居民消费能力产生较为明显制约，美国经济内生增长动能有所放缓。

第二，美国移民对于缓解美国就业市场相对紧张问题十分重要，而近

期拜登政府收紧移民政策，或导致就业市场进一步收紧，或加剧劳动

生产相对紧张的程度，可能导致经济增长受阻，并推高服务业工资水

平，进而推高通胀，导致经济出现滞胀风险。第三，6月美国劳动力

市场相对紧张问题有所缓解，提高市场对美联储9月降息预期，但通

胀仍是重要制约，“数据依赖”的决策思路不变。

（2）本周宏观环境分析：美欧日经济边际放缓，国内经济稳增

长政策温和加码

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在政策环境方面，6月美国失业率有所回升，年内降息预期有所

上升，但市