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[Table_MainInfo]
公司研究/医药与健康护理/生物科技证券研究报告
智飞生物(300122)公司研究报告
[Table_InvestInfo]
三问三答,探究智飞生物经营拐点
[Table_Summary]
投资要点:
2024Q1公司应收账款与存货为何升高?
(1)2024Q1公司应收账款升高与季节因素有关,2023Q4以来公司应收账款
已开始下降,目前公司应收账款周转天数(162天)显著低于同行。我们认
为公司无法回款风险较低,但短期可能因信用减值损失波动影响当期利润。
(2)目前公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱
疹34.4亿元。
智飞生物的经营优势和“第二曲线”在哪里?
(1)公司拥有强大且领先的基层渠道,2023年末销售人员3990人,远远超
过疫苗行业同行,并先后得到默沙东与GSK的认可而获得其重磅产品国内代
理权。同时,公司坚持“技术&市场”的双轮驱动模式,2023年公司研发支出
13.5亿元,明显高于同行。
(2)2024年一季度公司营收同比增长2%,我们认为可能标志着HPV疫苗进
入成熟期,但目前HPV疫苗适龄女性接种率21%,仍有提升空间,且男性适
应症亦有拓展潜力。
(3)公司2024年正式接种GSK带状疱疹疫苗。我们假设产品渗透率2%、5%、
10%情况下,对应市场容量分别为329.7亿、824.2亿、1648.5亿元。2024-26
年带状疱疹疫苗最低采购额分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元,3年合
计采购金额206.4亿元。我们认为带状疱疹疫苗潜在巨大的市场容量以及公
司约定的采购金额,都反映出公司对带状疱疹疫苗市场的看好。
(4)公司自研管线丰富,结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域多款产品上市
或进入III期。此外,公司拟收购孵化的宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。
如何评估公司的股东回报属性?
(1)2023年及2024年中期公司计划合计分红10股不低于10元,对应股息
率3.5%(以24年6月26日收盘价计算)。近期公司刚完成3.
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