有色资源品的投资逻辑发生了哪些变化？.pdf

•再全球化过程中，资源品价值正在经历重估。1）流动性：风险事件频发与货币信用泛滥并行，资源品价值迎来重估。新

冠疫情之后，全球风险性事件频发，在经济制裁、地缘政治事件、货币管制等因素下全球资产流动性受限；同时全球央行

为应对新冠疫情的冲击，普遍实施新一轮宽松的货币政策和扩张性财政政策，美元信用危机下黄金与比特币大涨。2）稀

缺性：时代特征更加突出。作为资源品的固有基因，在资本开支下行、资源贫化的刚性供给约束下，叠加地缘政治危机、

全球资源保护主义盛行，稀缺性的时代特征将更加突出。3）必要性：全球再工业化的生产原料。后疫情时代，全球产业

链重构，以美国为代表的发达国家进行再工业化，引导产业链回迁，同时以印度为代表的新兴经济体快速发展，上游资源

品作为工业生产的血液，是全球再工业化的原料与基础。

•供给面临刚性收缩，看起来不错的价格仍难刺激真正有效的供给。资本开支下行、资源贫化，塑造全球供应端硬约束。

后疫情时代，地缘政治格局不确定性上升，局部冲突频发、大国博弈加剧，资源品前期资本开支的不足导致中期供给趋紧，

叠加企业家投资决策变得更加谨慎，对预期回报率和风险的比值逐步抬升，刺激新增供给的有效价格高于以往周期。

•传统需求范式正被逐步打破，地域上和结构上存在双重预期差。地域方面，伴随全球制造业产业链正发生重构，全球化

转化为区域化，人口结构年轻的东南亚、拉美、中东区域的快速发展，从而拉动资源品的需求，我们预计产业链重构对资

源品需求的拉动将成为未来几年的主角，海外新兴市场需求成为主要增长动力之一。结构方面，在新旧经济动能交替的过

程中，以地产为代表的旧需求体量仍大，以新能源为代表的新需求边际仍在增长，据我们测算，2023年全球新能源用铜

量达298万吨，2018-2023年5年CAGR为25%，新能源用铜占比从3%提升至11%。中长期来看，在“双碳”背景下的新能源

行业转型趋势中，新能源领域铜需求量有望持续上涨，成为铜消费增长主力。其他潜力场景，AI算力有望成为铜需求新动

能。随着科技的不断进步和新材料技术的开发，铜的应用场景有望进一步扩展，拉动铜消费量上行。

•风险提示：全球经济衰退的系统性风险，需求不及预期的风险，上游供给大增的风险，测算具有主观性。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

Ø黄金：20年初至今，黄金涨幅达57%，图：20年以来金价及股指复盘

23年10-12月，

黄金行业指数涨幅达171%，走势与2,60020年初，新20年3-8月，全球疫情持续22年初，俄22年11月-巴以冲突爆发，35,000

2,400冠疫情开始恶化，叠加全球央行启动乌战争爆发，23年1月，23年3-4月，12月美联储结30,000

金价高度吻合且弹性更高。我们认2,200爆发，避险新一轮宽松政策，黄金作金价反弹加息幅度缓SVB风波，黄束加息，黄金25,000

2,000属性推升金为避险资产持续上扬和，金价大金上涨上涨20,000

为当前黄金或站在中长期牛市的起1,800价上涨幅反弹15,000

1,600

点，美元化成为其定价的底层逻辑，