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证券研究报告|固定收益专题

2024年7月11日

固定收益专题

近期美债交易的主线和市场分歧

证券分析师

吕品[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120524050005

邮箱：lvpin@T

5月以来10年期美债收益率处于4.2%-4.7%之间宽幅震荡。5月上旬整体上震荡

卢仁扬走下行，主要由于5月上旬公布的经济数据较弱，且美联储表态整体较鸽有关。

资格编号：S0120524040002到了5月中旬，虽然美国4月的零售数据低于市场预期，但美联储官员讲话多次

邮箱：lury@T偏鹰，带动美债收益率的上行。5月底，4月PCE数据公布，由于PCE数据是美

联储最看重的通胀指标。4月PCE数据带动了6月初以来美债收益率的下行。

研究助理

6月初以来通胀和失业数据整体偏弱。其中只有5月非农数据较强，但非农数据

市场又认为存在主动缺陷，如“出生-死亡”模型贡献较多带来的结果。因此，6

月上旬到中下旬市场都在定价美国劳动力市场的走弱，带动10年期美债收益率下

相关研究行至4.25%左右的水平。接近6月底，由于特朗普和拜登的第一场辩论的预期开

始强化，市场预期拜登可能表现不佳，10年期美债收益率提前上行。而在第一场

1.《美联储做好了降息的准备

辩论中，拜登的表现的确弱于市场预期，进一步催化了特朗普当选的预期，带动

吗？》，2024.6.17

了美债收益率的持续上行。在拜登与特朗普辩论结束后，10年期美债收益率大幅

2.《美国债券市场分析框架上涨，再次接近了4.5%的水平。而紧接着美国劳工部在7月5日公布的数据中大

（四）：如何分析美联储资产负债幅度下修4、5月非农数据，再次带动了国债收益率的下行，当天10年期美债收

表》，2024.1.6益率下跌8BP至4.28%。

3.《美国债券市场分析框架

市场的宽幅波动恰恰反映了市场缺乏清晰的交易主线。决定市场波动的一方面是

（三）：如何分析美联储货币政

经济数据的不及预期或超预期；另一方面则来自于联储表态的波动。经济数据的

策》，2023.12.25

超预期或者不及预期决定美债里隐含的降息概率和时间点。同时，美国货币政策

4.《美国债券市场分析框架依赖于前瞻指引，官员讲话偏鹰抑或是偏鸽，都会带来10年期美债收益率的波

（二）：经济数据以及对于债市的动。而由于美国贷款利率和10年期美债收益率高度相关。官员通过讲话实现对于

影响》，2023.12.14信贷市场的传导。

5.《美国债券市场分析框架

6月底以来，“特朗普交易”开始占据上风，但是“特朗普交易”的具体方向目

（一）：概览》，2023.11.22

前仍不清晰，取决于特朗普政策推出的具体路径；但短期内确定性较高的事件

是：在民主党未能决定拜登是否以