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证券研究报告|首次覆盖报告

2024年07月05日

中青旅（600138.SH）

综合旅游标杆，多元业务共建大旅游生态

公司为综合旅游服务龙头。中青旅于1980年作为改革开放后国内第一家旅行社企业增持（首次）

正式创立，1997年作为国内第一家完整旅游概念企业于上交所上市。以旅行社业务

股票信息

为基础，延伸多元化综合服务布局，已形成旅行社、景区经营、整合营销、酒店及

策略性投资业务与一体，协同发展的业务格局。2023年，公司实现营业收入96.3行业旅游及景区

亿元/同比+50.1%，归母净利润1.9亿元/上年同期亏损3.3亿元。公司背靠光大集7月4日收盘价(元)9.60

团，实际控制人为国务院，拥有央企政策支持和丰富的协同业务资源。总市值(百万元)6,948.86

旅游行业稳健增长，人工景区运营及复制能力为核心。中国旅游消费正处于由观光总股本(百万股)723.84

型主导向休闲型主导转变的过渡时期，政策支持、景区提质升级和消费者有能力且其中自由流通股(%)100.00

有意愿出游的供需共振，共同推动旅游行业持续增长。2023年国内旅游人次/出境游30日日均成交量(百万股)8.34

人次分别为48.9/0.87亿人次，恢复至2019年的81.4%/56.1%，2023Q4旅行社组股价走势

织出境游客2.0百万人次，恢复至2019年的13.4%，旅行恢复，尤其是出境团游仍

在进行时。人工景区的获利依赖于持续开发和精细化管理来提高客流、客单，降低

成本费用，同时，提高公司成长性的人工景区异地复制能力最为稀缺。中青旅沪深300

16%

景区经营是公司利润的主要贡献者，异地复制打开增长空间。乌镇景区是全国知名

度假旅游目的地，“文化+会展”双轨发展，成为“会展小镇”标杆。乌镇标杆活动0%

的打造、产品的持续丰富、以酒店为代表的硬件设施完善，助力乌镇客流、客单长

期增长。古北水镇依托长城文化和水镇氛围，旅游资源独特，具有特色的竞争壁垒。-16%

当前主要面向北京周边游市场，正向全国休闲度假目的地逐步转型，已成为北京首

个国家级旅游度假区。依托丰富的酒店资源和二消活动，古北水镇人均消费相对更-32%

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高，但受外部因素影响，当前客流恢复较慢，正依靠自身会务实力和特色活动的打

造能力来吸引更多客流，激发消费。

业务多元化发展，构建旅游生态圈。1）旅行社为营收端主要贡献者，以“遨游”“耀

悦”双品牌布局全端旅游市场。2019年及以前以出境游业务为主体，出境游重启后，作者

旅行社业务快速复苏。2）整合营销服务提供一站式营销服务解决方案，集团旗下中

分析师杜玥莹

青博联处于行业龙头地位，高毛利率的博览展览和公关传播业务占比有望持续提高，