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证券研究报告|行业专题|白酒Ⅱ
白酒Ⅱ报告日期:2024年07月07日
Q2控速不改全年,穿越周期谋划长远
——白酒行业24Q2业绩前瞻2024半年度策略
投资要点行业评级:看好(维持)
24Q2淡季表现平稳不改头部酒企全年业绩确定性,当前白酒板块股息率、估值
分析师:杨骥
具高性价比,我们看好茅台批价及估值企稳税改担忧释放后的板块配置机会。执业证书号:S1230522030003
业绩前瞻:24Q2表现平稳,淡季控速不改全年业绩确定性yangji@
白酒二季度淡季表现平稳、回款进度较去年有所控速,行业库存高企问题在今年分析师:张家祯
有所改善。我们预计24Q2头部区域酒表现较优、高端酒控量挺价、次高端相对执业证书号:S1230523080001
承压,山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/金徽酒24Q2或有望实现较快增长。zhangjiazhen@
白酒作为“高ROE、高现金流、股息率抬升”的央国企稳健资产,24Q1季报业绩分析师:潘俊汝
优秀,奠定24年业绩基础。由于当前白酒消费向年节集中,呈现出“旺季更执业证书号:S1230524010001
旺、淡季更淡”特征,白酒Q2淡季表现平稳并不能代表全年的白酒消费状态,panjunru@
且Q2收入及利润在全年占比较低,头部酒企淡季控速不改全年业绩确定性。
相关报告
十大预测复盘:精准预测茅台批价中枢下降,但普五批价坚挺
1《消费税改革对白酒影响几
我们于2024年3月17日发布报告《白酒产业小年、投资大年——2024白酒龙
年十大预测》,其中包括“2024飞天茅台批价中枢下降”在内的部分预测已兑现,何?》2024.06.27
主要行业趋势与我们此前判断相一致,当前我们仍看好头部酒企全年业绩确定2《确定性持续兑现,强韧性分
性,我们预计茅台批价或已企稳、7-8月淡季普五批价或存上行可能。红提升》2024.05.10
行业趋势研判上,我们认为:①竞争格局:24年是弱周期下加速分化的“淘汰3《重申白酒投资大年,关注财
赛”,头部酒企或迎增速换挡的新周期;②价位结构:100-500元为主力畅销价报超预期机会》2024.04.03
位,短期升级放缓不改长期价增趋势;③库存周期:2023年已进入去库存周
期,2024年库存有望迎改善;④酱香趋势:2024是酱酒行业的总量微增下集中
化提升年,头部酒企或保持较好增长;⑤企业战略:弱周期放大优势比全面出击
更重要,茅五管理层更迭下或迎新企业家周期。
关注点:短期税改或不涉及白酒,茅台或已迎批价底市值底
①消费税改革:考虑白酒市场结构和价格体系复杂,白酒消费税改革推进难度或
较大,短期消费税改革或不涉及白酒行业。若消费税改革落地,预计对白酒行业
影响亦有限,且或有利于市场份额向头部酒企集中。
②茅台批价及估值展望:我们预计当前为茅台批价底部区间,批价或不会跌破
2000—2100元,主因:茅台批价由“发货面、政策面、预期面”三方面构成,我们
认为茅台批价成本或有三级价格体系,预计本次受损的主要是小黄牛和电商新型
黄牛(二者成本较高),预计各地茅台大商和联谊会受影响相对较小。此外,我
们从股息率、海外消费品龙头估值对比角度分析,20倍+或为茅台估值底。
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