洋河股份深度报告：长期如何演绎，洋河是否被低估？.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u复盘洋河：演绎估值及基本面核心驱动因素 5

产品视角：双品牌、全价格带布局，结构稳步升级，多个百亿大单品可期 7

全价格带布局，持续提价稳步推动结构升级 7

布局双品牌、聚焦大单品，核心产品均有望冲击百亿目标 13

渠道视角：历经多轮变革，再迎渠道革新 15

主动顺时顺势自我革新，具备领先的渠道变革与管理意识 15

流通优势仍在、强化团购渠道，直面问题再迎变革可期 17

区域视角：聚焦长三角大本营，省外巩固高地市场 19

省内：升维竞争+错位竞争，加强省内市场建设 19

省外：巩固大长三角市场与省外高地市场，深度全国化 24

投资逻辑：长期如何演绎，洋河是否被低估？ 26

基本面：边际利好因素在累积，市场忽视了洋河基本盘实力 26

全国化白酒区域战略收缩，区域酒出省难度加大，已全国化品牌将具备先发优势 26

管理调整落地+回款加速，突破300亿体量的组织变革难关，长期高质量发展 28

资金面：高股息、大市值有望吸引增量资金入场，外资及基金后续可增持空间大 29

政府、核心骨干、经销商持股趋于稳定，协同维护公司发展 29

政策引导，利好具备高分红率与长期投资价值的大市值标的洋河 31

海外降息周期即将开启、外资回流可期，基金重仓降至历史低位、悲观情绪已充分定价 33

估值锚：PE从锚定G转向以锚定长期盈利的可持续性与分红比例为主，对标海外洋河是被低估的优质资产 33

盈利预测与投资建议 36

风险提示 36

图表目录

图1：洋河股份业绩复盘图 5

图2：洋河股份历史市值及估值复盘 6

图3：洋河提价政策 8

图4：今世缘提价政策 8

图5：2017年洋河提价前后成交价对比变化（元） 9

图6：15-17年洋河全国范围出厂价提价节奏（元） 9

图7：海之蓝和天之蓝批价（元/瓶） 10

图8：M3和M6批价（元/瓶） 10

图9：洋河18年提价时机不对导致的提价后果 10

图10：18Q4受提价影响，洋河收入、利润增速有所回落 10

图11：洋河19-22年核心大单品换新升级 10

图12：19年梦6向梦6+升级内容 11

图13：19年M6+较M6渠道及终端利润率更高 11

图14：M3及M3水晶版升级前后批价（元） 12

图15：M6及M6+升级前后批价（元） 12

图16：21年10月公司核心产品的批价与渠道利润率 12

图17：M6+经销商综合成本变化（元/瓶） 12

图18：洋河营收增速、销量增速、吨价增速 12

图19：洋河中高档酒营收及同比增速 13

图20：23年白酒百亿大单品 14

图21：江苏双沟酒业股份有限公司营收及同比增速 15

图22：江苏双沟酒类运营有限公司营收及同比增速 15

图23：18-19年洋河面临调整后，今世缘乘势而上 16

图24：公司“一商为主，多商为辅”流通渠道模式示意图 17

图25：2019-2020年公司省内外经销商数量（家） 17

图26：2023年白酒上市公司销售人员数量及人均创收对比 18

图27：2023年白酒上市公司经销商数量及单个经销商创收规模 19

图28：江苏白酒市场规模及16-23年复合增速 19

图29：主要白酒产销大省的白酒市场规模及主流消费价格带 19

图30：人均可支配收入增长叠加酒企引领产品结构升级，江苏白酒主流价格带不断提升 21

图31：23年江苏市场主要白酒品牌份额 21

图32：江苏省各价格带主要地产品牌及外来品牌产品 22

图33：江苏省白酒分区域格局 22

图34：测算的23年洋河和今世缘在江苏省内不同区域的市占率 23

图35：23年洋河省外分区域销售情况 25

图36：2023年各省人均可支配收入 25

图37：23年各省总GDP以及16-23年GDP年复合增速 25

图38：根据洋河和今世缘业绩目标测算的江苏省内份额值 27

图39：截止24Q1洋河股份股权架构图 29

图40：洋河第一期核心骨干持股计划2023年核心高管持有情况 30

图41：洋河股份、沪深300与白酒指数股息率（TTM）与十年国债收益率对比 31

图42：白酒企业外资持股比例 33

图43：基金持仓洋河的市值占基金净值及股票投资市值比例 33

图44：伊利股份业绩、分红与估值对比 34

表1：洋河产品矩阵 7

表2：2023年洋河股东大会董事长张联东指出的渠道问题 18

表3：江苏省2023年细分城市白酒市场规模测算 24

表