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固定收益|证券研究报告—周报2024年7月7日

日元和特朗普会不会是美债

相关研究报告的掣肘

《美债与美国自然利率

《通胀温和或有利于银行修复息差——3月通高频数据扫描

胀数据点评

《加息尾声的美元反弹日本政府持有美债的行为一般顺美联储政策周期而动；而“特朗普效应”，

《利率拐点与货币增速剪刀差可能成为短期难证伪的炒作因素。

《经济韧性与通胀回落并不矛盾

《关注货币活性下降1.食用农产品价格降幅收窄。本周（2024年7月1日-7月6日，下同）

《再看M1与利率拐点的关系农业部猪肉平均批发价环比降0.07%，同比涨28.25%。山东蔬菜批发价

《货币活性与债券市场指数环比涨8.21%，同比降6.40%。6月28日当周食用农产品价格指数环

《总量相对强劲、财政仍有空间——9月金融数比升0.10%，同比降5.70%，同比降幅有所收窄。

据点评

2.美国PCE通胀进一步缓和，但日元贬值可能成为美债扰动因素。5月

《美债利率上行遇阻

美国PCE核心物价同比涨幅降至2.6%，但近期美债利率仍以震荡为主。

《如何看待美债利率回落

7月初，日元兑美元一度跌破161关口，市场担忧日本政府可能需要抛售

《中债收益率曲线已较为平坦

《如何看待美债长期利率触顶美债来维持汇率稳定。但从美联储近两个完整的货币政策周期来看，日

《联储表态温和、降息预期高涨本政府持有美债的行为可能倾向于顺联储政策周期而动：联储政策宽松

《“平坦化”存款降息时，增持美债；联储政策紧缩时，减持美债。这一因素可能扰动美债利

《长期利率或将度过快速下行阶段率回落过程，但预计不构成逆转。如此前报告提到，美国流通中货币与

《降息的“自我实现”？个人消费支出的比例已经基本降至疫情前水平，过剩流动性回落将逐步

《降息预期“逆通胀走强”限制居民消费增长。假设截至9月的流通中货币同比增速，以及流通中

《宽松预期螺旋增强货币与美国个人消费的比例，保持当前水平，预计个人消费的同比增速

《房贷利率仍是长期利率焦点将有较为明显下降，使降息条件将趋于成熟。美国4、5月非农数据下修，

《名义增长放缓是美国降通胀的关键及6月失业率上升也更支持这一判断。随着美联储开启降息，与日元相

《利率债与房地产的均衡分析关的扰动因素也将减弱。

《新旧动能与利率定价

3.如何看待美债市场的“特朗普效应”？由于特朗普在减税（影响财政

《利率定价重寻均衡

赤字）、贸易（影响进口成本）、移民（影响劳动力供给）等方面的政

《美联储否定加息情景

《楼市政策推进、债市利率震荡策主张，被认为有推高通胀和利率的风险，美债市场对特朗普当选存在

《商品市场或已纳入经济回升预期一定忧虑。但此前在特朗普总统任期的前三年中，美国整体杠杆率以及

《美联储能否实现“软着陆”?非政府部门杠杆率的上行幅度有限，在2020年疫情以后才出现剧烈上行。

《当前影响利率的财政因素》2024063