财务理论第二章完全资本市场与有效市场.ppt

比较购进决策：当预期报酬率高于要求报酬率时售出决策：当预期报酬率低于要求报酬率时市场均衡状态：当预期报酬率等于要求报酬率时第31页,共35页，星期六，2024年，5月资本市场均衡分析投资者一旦意识到X股票的预期报酬率低于要求报酬率16％就会售出手中所持有股票。抛售无疑会压低X股票的价格，提高该股票的投资收益率。这一趋势，一直会延续到X股票的价格降至27.27元为止。在这一点上，X股票达到均衡状态。此时，该股票的价格使得其预期报酬率等于其要求报酬率，即16％。相反，如果股票的价格低于27.27元，比如25元，由于据此所计算的预期报酬率高于投资者的要求报酬率，故股票的购入行为大于卖出行为，引起股价上涨，最终亦会使得预期报酬率等于要求报酬率，证券达到均衡状态。在市场均衡状态下，由于要求报酬率与预期报酬率彼此相等，而且所有的理性投资者都具有同样的估计。因此，投资者行为与市场运作的结果会使得证券的实际报酬率同样等于要求报酬率和预期报酬率。换言之，股票的实际价格一定等于股票的内在价值或预期价格第32页,共35页，星期六，2024年，5月2．3市场均衡与财务理论分析当要求报酬率等于预期报酬率等于实际报酬率时市场达到均衡。即在市场均衡状况下：要求报酬率=预期报酬率=实际报酬率CAPM使理论研究人员能够具体描绘出资本市场均衡的条件：资本供给与需求达到平衡，市场利率趋于稳定。（或资金的借入数等于资金的贷出数，资本市场借贷利率相等。）第33页,共35页，星期六，2024年，5月2．3市场均衡与财务理论分析结论：在市场均衡状态下，要求报酬率=预期报酬率=实际报酬率。换言之，股票的实际价格一定等于股票的内在价值或预期价格。市场均衡理论对于财务理论的推导具有重大作用。许多理财学学说的提出和探讨事实上都是以市场均衡状态为基本假设前提的，比如著名的MM资本结构理论等。?第34页,共35页，星期六，2024年，5月*感谢大家观看第35页,共35页，星期六，2024年，5月关于财务理论第二章完全资本市场与有效市场2．1完全（美）资本市场假说完全资本市场,又被称为“无摩擦资本市场”,是金融经济学家所假想出来的一种资本市场环境。概括而言，具备如下特征的资本市场可被视为完全资本市场；1．没有交易费用；2．没有所得税；3．所有资产均可被无限细分，并可无任何障碍地进行交易；4．市场上拥有大量的交易者，因而任何一个交易者的行为都不会对证券价格产生影响；（没有投机者）5．个人与企业具有同等的能力与机会进入市场；（4、5为完全竞争市场）；6．可以免费获得信息，因而每个人均可获得同样的信息即市场在信息方面是有效的（信息对称假设）；7．所有人对未来拥有同样的预期，同时，所有交易者都是理性的交易者，即他们都追求期望效用最大化（共同预期假设）；8.没有财务危机成本。第2页,共35页，星期六，2024年，5月2．1完全（美）资本市场假说毫无疑问，完全资本市场是一个虚拟的、极不现实的资本市场。同时，它与高度发达的、有效的资本市场也不是一个相同的概念。在任何一个国家，没有交易费用，没有所得税，都是不现实的。事实上，完全资本市场是对理财环境、对人们的理财行为所作的一个明确的、理想化的界定。在这样一个世界中，会产生一种极其理想化的理财行为。对这种理财行为的描述与分析正是财务理论研究的重要途径，对推动财务理论的发展有着不可或缺的作用。在现代财务理论中，资本结构理论、证券组合理论、股利理论等重要的理财学说，无一不是建立在完全资本市场的假设前提之上的。第3页,共35页，星期六，2024年，5月2．2有效市场(效率市场)假说

有效市场假说事实上是关于理财行为的一个环境假设。有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性;（完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性）即证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本市场是有效的资本市场；反之，不能及进地、正确地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市场。第4页,共35页，星期六，2024年，5月2．2．1有效资本市场的实质

有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息的证券市场。实际上，无论是历史价格因素，还是公开市场信息，或者是内部消息，最终都会在证券价格上反映出来，表现为证券价格的上升或下降，只是不同的信息在不同的市场上对证券价格的这种变化所发生作用的时间间隔不同（有时，从证券价格开始对信息有所反应，到信息完全被价格所吸收，需要经过一个比较长的时间。因而