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固定收益货币流动性系列报告六
——中国货币政策传导框架:理论、实践与展望
2024年7月12日固定收益研究/策略报告
投资要点:
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货币流动性系列报告五:解构央行资产文章前述。货币政策传导机制是指中央银行通过使用货币政策工具操作
负债表2024.7.5政策目标,进一步影响中介目标,从而实现最终目标的渠道和作用机理。2024
货币流动性系列报告四:央行交易国债年6月19日,中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛的讲话中提出未来货
探讨——兼论我国货币政策空间广度币政策调控框架的演进方向,引发市场对未来货币政策传导机制和效果的关
2024.6.25注。本文将首先介绍货币政策传导机制理论;其次说明我国现行货币政策调
货币流动性系列报告三:浅析流动性传控框架,主要集中于利率体系传导和利率走廊实践;最后结合央行近期表态,
递2024.6.12阐述未来货币政策调控体系可能的演进方向。
货币流动性系列报告二——透视央行货货币传导机制分为货币渠道和信贷渠道。货币传导渠道可以进一步分为
币政策工具箱2024.5.31利率渠道、资产价格渠道和汇率渠道:1)利率渠道是传统凯恩斯和其追随
货币流动性专题报告一:解码M2者阐述的传统渠道。货币当局可以采用宽松的货币政策降低市场利率,进而
2024.5.28使投资成本降低,刺激投资和总需求增加。希克斯和汉森在凯恩斯理论的基
础上发展为IS-LM模型,以说明利率在货币政策传导中的决定性作用;2)
山证固定收益研究团队资产价格渠道可分为托宾Q理论和财富效应。托宾Q是企业股票市场价值
和重置成本之比,当Q>1时,企业发行股票新购置生产设备有利可图,且
分析师:Q值越大,企业扩张投资动力越强。当货币当局宽松流动性时,部分资金流
王冠军入资产市场,股票等资产价格上升,从托宾Q渠道考虑,Q值上升会带动投
资扩张;从财富效应考虑,资产价格上升会使居民企业部门财富水平提升,
执业登记编码:S0760524040001
会带来消费的增加;3)汇率渠道是开放经济体中货币政策对外部收支影响
邮箱:wangguanjun@
的体现。当货币当局宽松流动性时,浮动汇率制下,外汇市场中本币供给增
加,本币会发生贬值,刺激本国出口增加,拉动总需求上升。信贷渠道建立
在不完全信息基础上,强调银行等中介对政策传导的作用,央行通过货币政
策影响贷款供求达到最终目标。
我国初步构建起价格型中介目标的传导体系和利率走廊。当前我国建立
起“政策利率-基准利率-市场利率”的传递链条,央行控制的操作利率品种
和期限较多,市场化程度有限,且不同市场间的传递效果欠佳。2016年央行
提出探索构建利率走廊,但走廊宽度较大,且市场利率时有击穿上限。
货币政策框架的演进方向是金融体系市场化改革的逻辑方向。未来央行
可能在货币政策目标体系、工具体系和传导机制上做改进,包括中介目标全
面向价格型过渡;国债交易常态化,完善结构型工具和预期管理工具储备
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