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煤炭开采行业深度研究报告

1.2021年市场回顾

1.1.板块：年初至今跑赢大盘，10月后跌幅明显

年初至11月25日，煤炭板块以38.4%的累计涨幅位居行业第4

位，跑赢沪深300指数44.4pct；但10月至今，煤炭板块下跌幅度高

达16.4%，位居行业倒数第1位，跑输沪深300指数17pct。子板块

而言，无烟煤（91.2%）、焦炭（62.1%）子板块表现相对优异；个股而

言，ST平能（172.0%）、兖州煤业（160.8%）、云维股份（139.8%）、美

锦能源（107.5%）、华阳股份（104.7%）等表现相对优异。

1.2.煤价：潮起又潮落

1.2.1.动力煤：暴涨后迎急跌，煤价理性回归

2021年以来动力煤价格波动加剧，在淡季拉涨屡创新高后遭遇

政策“组合拳”强力出击，煤价暴跌，自2593元/吨前期高点已腰斩。

本轮（年初至10月中旬）暴涨，除了全球通胀逻辑引领下的大宗商

品集体走强外，动力煤自身供给紧张（内蒙反腐超产入刑）需求

超预期亦是煤价持续走强的根本原因。10月中旬至今的暴跌亦是供

需双方面调节（加快产量释放能耗双控）的结果。截至11月25日，

秦皇岛Q5500报收1090元/吨，较前期高点已下跌1503元/吨，较

去年同期仍偏高473元/吨。

第一阶段（2020年年底~1月下旬）：在寒潮冷冬天气+疫情防控

下运输受限+进口煤受限+下游旺季采购及拉运需求强劲等多重因素

影响下，国内煤市供不应求显著，煤价延续强势上涨；

第二阶段（1月下旬~3月初）：国常会部署能源保供工作，各主

产区和煤企纷纷响应号召，春节期间亦正常生产，加大保供力度，增

产保供效果开始显现（12月单月产量创历史新高）。外加天气回暖叠

加终端煤耗需求回落影响，港口、电厂库存被动累积，煤价淡季下跌；

第三阶段（3月初~9月初）：保供政策退出+煤矿超产入刑+安监、

环保力度持续加大，导致产量释放受限，叠加下游需求持续超预期，

煤价稳步上涨；

第四阶段（9月中旬~10月中旬）：增产增供效果不及预期+全力

保电煤导致市场煤占比进一步缩小+海外能源危机，煤价暴涨；

第五阶段（10月中旬~至今）：保障能源供应安全背景下增产力

度明显加大，叠加政策“组合拳”强力出击（产能核增、限价、打击期

货炒作等），煤价在短短一个月内自高点已腰斩有余。

1.2.2.焦煤：供应收缩致价格暴涨，需求承压叠加动煤大跌价格见

顶回落

供应收缩（国内供应受安监、环保压制进口补给受疫情及中澳

关系影响）是本轮焦煤价格暴涨的根本原因，10月前，焦煤市场缺口

逐渐加大，焦煤价格大幅上行，创历史新高。随后在“碳中和”背景下，

粗钢产量压减力度加大叠加供应陆续恢复，焦煤价格见顶回落。截至

11月25日，京唐港山西主焦库提价报2750元/吨，较前期高点下跌

1500元/吨，但较去年同期仍偏高1200元/吨。

第一阶段（年初~4月上旬）：由于春节期间主产区多数煤矿未放

假，产量明显高于往年同期水平，导致煤矿库存出现一定累计，外加

需求尚未完全恢复，价格小幅下跌；

第二阶段（4月中旬~6月中旬）：下游需求逐步恢复+国内供应

受安监、环保压制+进口大幅减少（澳煤0通关、外蒙因疫情通关大

幅下滑），供需缺口显现，价格稳步上行；

第三阶段（6月下旬~10月初）：焦煤煤矿事故频发且恰逢“七一”，

安监力度明显加大，焦煤开工大幅下行；疫情影响下，甘其毛都口岸

关闭，进口再遭重创；叠加动煤旺季，为保障电煤供应，降低炼焦配

煤洗出率，进一步加剧焦煤供需矛盾，焦煤价格加速上行；

第四阶段（10月至今）：在能源保供背景下，国内产量逐步恢复

+外蒙通关环比改善；叠加粗钢压减力度加大、成材需求坍塌、利润

收窄，对焦煤形成负反馈，焦煤价格见顶回落。

2.关于煤炭市场的几点变化

2.1.政策纠偏，产量“V”型反转

1~10月，全国实现原煤产量33亿吨，同比增长4%，整体趋势

呈现“V”型。其中1~2月累计生产原煤6.2亿吨，同比增长25%，但3

月~9月，后续单月产量基本处于同比下滑状态，主因（具体见9月

14日发布的《煤炭开采：能源转型背景下的价值重估》报告）：内蒙

反腐、安全、环保严监管常态