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注册会计师讲义《财管》第十章资本结构06
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【例题19·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本,有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算,发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元,发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策,下列说法中,正确的是()。(2012年)
A.当预期的息税前利润为100万元时,甲公司应当选择发行长期债券
B.当预期的息税前利润为150万元时,甲公司应当选择发行普通股
C.当预期的息税前利润为180万元时,甲公司可以选择发行普通股或发行优先股
D.当预期的息税前利润为200万元时,甲公司应当选择发行长期债
【答案】D
【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低,增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同,由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点(180万元)高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点(120万元),可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上,即本题按每股收益判断始终债券筹资由于优先股筹资。因此当预期的息税前利润高于120万元时,甲公司应当选择发行长期债券,当预期的息税前利润低于120万元时,甲公
(三)企业价值比较法
1.判断最优资本结构的标准
最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高,而不一定是每股收益最大的资本结构。同时,在公司总价值最大的资本结构下,公司的资本成本也是最低的。
2.确定方法
(1)公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值
(2)加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-T)×B/V+股权资本成本×S/V
【例10-7】某企业的长期资本构成均为普通股,无长期债务资本和优先股资本,股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元,所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不够合理,准备通过发行债券回购部分股票的方式,调整资本结构,提高企业价值。经咨询调查,目前的长期债务利率和权益资本的成本情况如下表所示。
根据上表的资料,即可计算出不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本,计算结果如下表所示。
【例题21?计算题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下:
(1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个:①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%;②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。
要求:
(1)计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)。
(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整贝塔系数,下同)。
(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案?(2006年)
【答案】
(1)负债1000万元时的权益成本和贝塔系数
由于净利润全部发放股利:
股利=净利润=(息税前利润-利息)×(1-税率)=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)
根据股利折现模型:
权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56%
由于:权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价
所以:β=(权益资本成本-无风险利率)÷市场风险溢价
β=(9.56%-4%)÷5%=1.1120
(2)贝塔资产=贝塔权益÷[1+产权比率×(1-所得税税率)]=1.1120÷(1+1/4×0.85)=0.9171
权益成本=4%+5%×0.9171=8.59%
(3)①负债水平为2000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值
贝塔系数=贝塔资产×[1+负债/权益×(1-所得税税率)]
=0.9171×(1+2/3×0.85)=1.4368
权益成本=4%+5%×1.4368=1
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