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巴菲特的投资策略
一、选股原则:超级明星企业
第一步,选择具有长期稳定性的产业;
第二步,在产业中选择具有突出竞争优势的企业;
第三步,在优势公司中优中选优,选择竞争优势具有长期可持续
性的企业。
“我们把自己看成是企业分析师,而不是市场分析师,也不是宏
观经济分析师,甚至也不是证券分析师。……最终,我们的经济命运将
取决于我们所拥有的企业的经济命运,无论我们的所有权是部分的还
是全部的。
“一段时间内,我会选择某一个行业,对其中6-7家的企业进
行仔细研究.我不会听从任何关于这个行业的陈词滥调,我努力通过
自己的独立思考来找出答案。”
巴菲特投资选择竞争优势具有长期可持续性的企业,主要是判断
它的“经济特许权(economicfranchise)”:由特定的产品或服务,
一家公司拥有经济特许权:⑴产品或服务确有需要或需求;⑵被顾客
认定为找不到其他类似的替代品;⑶不受价格上的管制。一家具有以
上三个特点的公司,就具有对所提供的产品与服务进行主动提价的能
力,从而能够赚取更高的资本报酬率。
巴菲特最喜欢做的,就是购买那些被贴上了“注定必然如此
(TheInevitables)的超级明星企业,在25年或30年后仍然能够保
持其伟大地位的企业.当然,他会选择在这些明星企业因为某些问题处
于较低的市价时购买。当然,首先是这种超级明星很难找,其次是很
难等到他们有较低的市价,所以,巴菲特还会增加一些“可能性高的
公司(HihglyProbables)”,适当时机对这些企业进行投资.
二、估值原则:现金为王
他首先要对公司价值进行评估,确定自己准备买入的企业股票的
价值是多少,然后跟股票市场价格进行比较。价值投资最基本的策略
正是利用股市中价格与价值的背离,以低于股票内在价值相当大的折
扣价格买入股票,在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出,从
而获取超额利润。
账面价值是一个会计概念,既由投入资本与留存收益所形成的财务
投入的累积值.内在价值则是一个经济概念,是预期未来现金流量的
贴现值.账面价值告诉你的是过去的历史投入,内在价值告诉你的则是
未来的预计收入。
巴菲特认为唯一正确的内在价值评估模型是1942年John
BurrWilliams提出的现金流量贴现模型:“今天任何股票、债券或公
司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、
以适当的利率贴现的现金流入和流出.
根据会计准则计算的现金流量,在评估企业“现金流量”存在着错
误的计算方法,没有减去“年平均资本性支出”。巴菲特认为,评估企
业“现金流量”在计算⑴报告收益,加上⑵非现金费用,还需要减去⑶
企业为了维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平
均资本性支出,虽然它比较难以统计。这就是他说的,我宁愿模糊的
正确,也不要精确的错误。
三、市场原则:理性投资
对市场的看法,巴菲特非常推崇格雷厄姆的看法,这位他的老师,
也正是最擅长把握市场来赢利的人。格雷厄姆认为“从短期来看,市
场是一台投票机;但从长期来看,它是一台称重机。他还提出了非
常有趣的“市场先生的故事”:
“市场先生……不幸的是,这个可怜的家伙有感情脆弱的毛病.有些
时候,他心情愉快,而且只看见对公司发展有利的因素。在这种心境
下,他可能会报出非常高的买卖价格,因为他害怕你会盯上他的股份,
抢劫他即将获得的利润。在另一些时候,他意气消沉,而且只看得见
公司和整个世界前途渺茫。在这种时候,他会报出非常低的价格,因
为他害怕你会将你的股份脱手给他。此外,市场先生还有一个讨人喜
欢的特点,就是他从不介意无人理睬他的报价。如果今天他的报价不
能引起你的兴趣,明天他再来一个新的报价.但是否交易完全按照你
的选择。在这些情况下,他越狂躁或者越抑郁,你就越有利。
导师格雷厄姆是这样看待市场波动的:内在价值是影响股票市场
价格的两大类重要因素之一,另一个因素即投机因素。价值因素与投
机因素的交互作用使股票市场价格围绕股票内在价值不停波动,价值
因素只能部分地影响市场价格。所以,市场价格经常偏离内在价值,
股市短期内会经常波动,但长期会向内在价值回归。
巴菲特认为“市场先生是你的仆人,不是你的向导”,投资者需要
正确对待“自己的愚蠢”和“市场的愚蠢”:一是认识市场的愚蠢:尽
可能避免市场的巨大的情绪性影响,减少和避免行为认知偏差,保持
理性.二是认识自身的能力圈,
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