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A股指数基金“赛道化”成因及影响

A股投资者行为专题｜2023.3.27

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中信证券研究部核心观点

我国指数基金规模已突破万亿，以行业主题类产品居多，这与海外以宽基指数

类产品为主有较大区别。本篇报告从“持有人-资管公司-指数编制行业”的产

业链出发，系统性地对比分析了影响我国指数基金行业呈现“赛道化”的重要

因素。作为未来A股市场持有结构的重要组成部分，我们认为以行业类指数产

品为主题的被动基金将在竞争格局清晰、alpha挖掘充分的成熟行业中替代主

动管理产品持仓，其对相应个股流动性影响将显著区别于主动管理产品。

李世豪▍我国指数基金行业呈现“赛道化”和“迷你化”特征，海外市场同样存在龙头

策略分析师集中度较高的情况，但品类上以宽基指数产品为主。

S10105200700041）我国行业类指数产品存量规模已经超过宽基类指数产品成为被动指数基金的

主要形式。截至2022年末，权益类被动指数产品总净资产规模达到1.3622万

亿元，约占A股流通市值的2.1%左右，其中宽基、行业、政策主题、Smartbeta

类产品规模分别为5487亿元、6162亿元、572亿元和1401亿元，对应占全

部被动基金规模的比例分别为40.3%、45.2%、4.2%和10.3%。

2）无论整体还是细分领域，被动产品规模大多“二八分布”，“红海环境”下

头部机构错位竞争，腰尾部机构生存压力较大。龙头公司牢牢把握热门细分品

种的领先地位，被动产品规模排名前10的基金公司的AUM合计占全部被动基

裘翔

金资产规模的77%，高于主动产品规模前10的基金公司的49%，且宽基类指

联席首席策略师

数产品规模排名前10基金公司与行业类指数产品前10的基金公司并不完全重

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合。非头部产品规模迷你化，截至2022年末的行业类、宽基类、Smartbeta、

政策类被动指数产品的规模中位数分别为1.40亿元、1.35亿元、0.99亿元和

0.84亿元，目前大多自身难以实现盈亏平衡，头部基金公司必须从内部倾斜资

源，中小型基金公司参与指数产品业务的成本较高。

3）海外被动指数产品市场的龙头集中度同样不低，但在品类上以宽基指数产品

为主。通过对比美国、欧洲、日本三大海外指数基金市场情况，我们发现行业

集中度高是普遍存在的，上述三大市场中前10大资管公司产品规模占比分别为

史周66%、93%和72%，与国内水平相当。但海外市场基本以宽基类指数产品为主，

量化策略分析师

在上述三大市场宽基类产品的规模占比不低于80%。

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▍我们从被动指数基金行