PMI的三个价格信号.docx

一、PMI的三个价格信号

整体来看，6月PMI与上月持平，变化符合季节性规律。6月份，制造业采购经理指数为49.5?，与上月持平。从环比变化的幅度来看，2017至2019年同期，PMI环比平均变化为0.03个百分点，反映本期PMI变化符合季节性规律。

图1：6月PMI变化符合季节性

53% 2017 2018 2019 2024

52

51

50

49

48

47

资料来源:万得，

需求不足的问题仍然突出。6月份PMI指数中的生产指数为50.6，比上月下降0.2个百分点；新订单指数在荣枯线下又回落0.1个百分点至49.5?。2024年前6个月中，有5个月生产指数都高于新订单指数，“供给偏强，需求偏弱”的宏观格局延续。制造业企业对市场需求偏弱的感受强烈，6月企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4?，较上月上升1.8个百分点。

图2：生产好于需求

58% 制造业PMI:新订单 制造业PMI:生产

56

54

52

50

48

46

44

42

资料来源:iFind，

6月的PMI中，我们认为有3个价格信号值得关注。

信号一：原材料价格连续三月上行后本期明显回落。2月主要原材料购进价格指数为50.1，随后连续3个月上行至56.9?，6月受到工业品下跌的影响，原材料价格指数回落至51.7?。我们判断，4-5月大宗商品价格上行的主要驱动因素不在于国内需求。微观企业角度，由于原材料购进价格被动上升，导致制造业企业成本压力加大，6月份企业压减了原材料采购量，增加了库存原材料消耗，原材料价格支撑相应弱化。6月PMI采购量录得48.1?，较上月下降1.2个百分点。4-5月份，工业品价格上涨叠加去年同期基数偏低，PPI同比降幅显著收窄。但往后看我们认为，PPI同比增速上行的通道尚未打开，一是需求偏弱的大环境下，工业品涨价受阻；二是三季度后基数抬升，不利于PPI同比回升。

图3：6月南华工业品指数下滑

2022

南华期货:工业品指数

2023

2024

4400

4200

4000

3800

3600

3400

3200

3000

资料来源:iFind，

信号二：上下游价差缩窄。使用“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，两者的差值5月上

升至6.5?，为2022年5月以来的新高。上下游价差扩大意味着企业成本压力增大，2024年5月工业企业每百元营业收入中的成本为85.37元，处于2017年以来的高位。6月“原材料价格指数-出厂价格指数”下降至3.8?，显示企业成本压力边际减少。从企业调查来看，6月反映原材料成本高的制造业企业比重为43.7?，较上月下降

1.2个百分点，也与之形成印证。需要注意的是，我们认为，企业成本压力的边际缓解短期有益于企业的稳定运营，但中长期来看，未来企业盈利是否能好转的核心矛盾或仍在于需求端。可以看到6月BCI企业利润前瞻指数下降3.3个百分点至45.7，成本压力下降并未改善企业预期偏弱的情况。

图4：6月企业成本压力边际减轻

%原材料购进价格-

%

原材料购进价格-出厂价格

制造业PMI:主要原材料购进价格(右轴)

制造业PMI:出厂价格（右轴）

12 70

10 65

8 60

55

6

50

4

45

2 40

0 35

-2 30

资料来源:iFind，

图5：企业预期偏弱

70% BCI:企业利润前瞻指数

60

50

40

30

20

10

0

资料来源:iFind，

信号三：服务业“以价换量”。6月服务业商务活动指数为50.2?，较上月下降0.3个百分点，仍保持在荣枯线之上。暑期是服务消费的旺季，旺季的来临的预期下，6月零售业、住宿业和餐饮业的业务活动预期指数较上月均有明显上升，且均在59?以上的高位。回顾往年6月，PMI服务业价格指数一般会出现环比上升，而今年年初以来，服务业价格指数持续位于荣枯线之下，6月录得47.4，较5月下降0.1个百分点。服务业价格偏弱反映居民的购买力仍待提振，另一方面可能会对CPI上行形成一定的拖累。

图6：销售价格弱于往年

53% 服务业:销售价格

52 2017 2018 2019 2024

51

50

49

48

47

46

45

44

资料来源:iFind，

二、高技术制造业、出口链表现亮眼

高技术制造业扩张加快。高技术制造业PMI为52.3，较上月上升1.6个百分点，且生产指数接近54，较上月

上升超过1个百分点。