20230327-2023年1-2月工业企业盈利数据的背后-企业盈利寻底，主动补库未至-230327-浙商证券-9页.pdf

仅供内部参考，请勿外传

证券研究报告|宏观专题研究|中国宏观

宏观专题研究报告日期：2023年03月27日

企业盈利寻底，主动补库未至

——2023年1-2月工业企业盈利数据的背后

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

2022年1-2月规上工业企业利润增速滑坡，主因营收利润率走低且同期高基数影响。lichao1@

一方面，减税降费退坡导致企业成本加速上行，另一方面，今年1-2月疫后供需仍处研究助理：潘高远

修复阶段，营收利润率低于季节性中枢。在疫后经济修复及增强企业信心政策的支撑pangaoyuan@

背景下，我们维持工业企业盈利全年增速-2%的观点，随着经济修复有望逐季回升。

相关报告

库存阶段性抬升或为结构性原因而非主动补库拐点，预计本轮去库周期或在今年二季

1《联储关注物价稳定，市场聚

度末三季度初左右完成。

焦金融风险──美联储3月议息

❑企业盈利加速下探，利润率滑坡是主因会议传递的信号》2023.03.23

2023年1-2月工业企业利润累计同比下降22.9%，较前值大幅下降18.9个百分

2《ChatGPT的宏观视角》

点。营收利润率大幅下行是使其下滑的主要因素。2023年1-2月营业收入利润率

2023.03.18

为4.60%，较去年同期下降1.37个百分点，降幅22.9%，较前值去年12月6.09%

环比回落1.49个百分点，其中制造业利润率回落较大。我们认为，营收利润率滑3《支出进度创新高，协同发力

坡的主要原因一是减税降费退坡，二是疫后经济仍处修复阶段企业规模效应不足。是重点——1-2月财政数据的背

一方面，减税降费退坡导致企业成本加速上行。1-2月份，企业每百元营业收入中后》2023.03.17

的成本为84.86元，环比增0.14元，每百元营业收入中的费用抬升至8.51元，环

比及同比均大幅增长。3月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠

政策，例如对企业研发费用、城镇土地使用税、小微企业和个体工商户年所得税

等方面保持政策延续性，预计每年减负规模达4800多亿元，但相较2022年新增

减税降费及退税缓税缓费4.2万亿大幅减少。

在疫后修复过程中，保就业促民生仍需依靠企业，我们认为，在开年超预期低的

企业盈利压力下，对企业稳预期强信心十分重要，融资支持、减税降费等实质性

举措有助于支持民营企业，若企业盈利压力较大则仍需相关政策支持。

另一方面，今年1-2月疫后供需仍处修复阶段，营收利润率低于季节性中枢，随

着疫后经济修复的推进有望回升。从1-2月工业企业开工率、工业增加值增速等

数据来看工业生产仍处修复阶段，规模效应不足使得营收利润率未能完全回归中

枢。如我们在前期报告中提示，当工业企业产能利用率相对较弱时，规模效应弱

化导致单位产品的成本抬升，压低营收利润率，进而压制企业盈利增速。

鉴于营收利润率去年较高的基数效应、PPI或于二