TCL电子首次覆盖报告：进击的全球显示龙头，迎来全新发展机遇.docx

正文目录

公司为TCL实业下子公司，股权激励绑定核心管理层 6

TCL重组后“两翼齐飞”，创始人间接持股TCL电子 6

TCL电子主营显示业务，具备分销其他产品职能 6

激励深度绑定核心管理层，高分红带来稳定股东回报 8

大尺寸显示：份额领先，不断进击 11

公司毛利率受面板价格影响，面板波动降低提升确定性 11

国内彩电市场头部集中，TCL+雷鸟品牌共同发力 13

欧美市场份额提升，海外产能开疆拓土 15

把握MiniLED新增长点，依托技术引领迭代 18

互联网业务：轻资产、高盈利 23

轻资产运营，高盈利能力 23

海外市场：TCL北美搭载Roku平台快速成长 23

创新业务：发挥全球分销功能 26

全品类营销：TCL白电积极拓展，期待与TCL智家协同 26

光伏业务：顺势而为，高速成长 27

盈利预测及估值 29

5.1预计公司24-26年实现收入921亿、1010亿、1091亿港元 29

盈利端，预计公司24-26年实现归母净利润14亿、17亿、19亿港元 29

给予公司24年15xPE，目标价8.18港元 30

风险提示 31

图表目录

图1：TCL分为科技集团和实业控股，其中TCL电子为实业控股的子公司 6

图2：TCL电子2023年收入结构拆分（单位：百万港元） 7

图3：2023年公司分业务毛利额拆分（单位：百万港元） 8

图4：2023年公司分业务毛利率水平 8

图5：公司股权激励分三期归属比例 9

图6：公司股权激励归母净利润考核目标 9

图7：公司2017~2023年分红率（分红金额/归母净利润）（%） 10

图8：公司自由现金流水平在2022年开始好转 10

图9：公司2017~2023年股息率水平（%） 10

图10：面板占彩电约总成本的60% 11

图11：彩电企业无法完全向终端传导面板价格的影响（%） 11

图12：TCL电子分半年度毛利率（%） 11

图13：面板价格变动 11

图14：面板价格周期复盘 12

图15：中国大陆企业彩电面板出货面积份额不断提升 12

图16：2020年以来大陆和台湾面板企业资本开支降低 13

图17：海信视像市盈率波动复盘 13

图18：2017年小米入局彩电市场后，行业零售均价大幅下行 14

图19：雷鸟、Vidda、小米线上均价同向，保持一定价差（元） 14

图20：TCL系和小米系线上零售量市占率变化 14

图21：彩电线下市场分尺寸端销量占比 15

图22：彩电线上市场分尺寸端销量占比 15

图23：TCL系在70寸以上彩电市场占高份额（2023年线上） 15

图24：TCL系在70寸以上彩电市场占高份额（2023年线下） 15

图25：TCL彩电全球产能分布 16

图26：TCL全球出货量市占率不断提升 16

图27：TCL在北美和西欧零售量市场份额逐年提升（%） 16

图28：TCL赞助足球和LPL推行全球营销 17

图29：泰国家电保有率 17

图30：越南家电保有率 17

图31：印尼家电保有率 18

图32：MiniLED全球出货量及渗透率快速提升 18

图33：MINILED电视中国市场渗透率快速增长 18

图34：22Q3~23Q3期间，MiniLED和彩电平均价格价差收窄 19

图35：22Q3~23Q3期间MiniLED彩电在售产品数量提升 19

图36：LCD、OLED、MiniLED方案成本对比 19

图37：MiniLEDCOB灯板成本拆分 19

图38：2019~2023年TCL各个尺寸段MiniLED产品价格 22

图39：TCL电子互联网业务收入快速增长（单位：百万港元） 23

图40：公司互联网业务毛利率维在50%以上水平 23

图41：Roku北美流媒体市场份额排名第四 23

图42：Roku平台界面 24

图43：全球智能电视出货渗透率高 24

图44：内容运营收入不断攀升，在线视频广告收入增速可观 24

图45：OTT电视市场份额（2021Q2数据） 25

图46：国内各线城市OTT电视市场渗透率（2023年数据） 25

图47：TCL白电外销出货量（万台） 26

图48：20~23年公司全品类营销收入CAGR为41% 26

图49：各品牌不同