商业贸易行业专题报告：美护和跨境电商延续成长，高分红资产突显确定性-240630-海通证券-13页.pdf

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行业研究/商业贸易证券研究报告

行业专题报告2024年06月30日

[Table_InvestInfo]美护和跨境电商延续成长，高分红资产突

投资评级优于大市维持

市场表现显确定性

[Table_Summary]

[Table_QuoteInfo]投资要点：

板块：（1）黄金珠宝：高分红稳健板块，1Q24受产品结构基数影响利润率有所

承压。①业绩端看：23年板块总收入/毛利分别增长22%/26%，毛利率8.7%

（+0.3pct）；期间费用率3.1%（-0.1pct），板块归母净利分别增长32%，归母净

利率3.3%（+0.2pct）。1Q24板块总收入/毛利分别增长11%/9.4%，毛利率8.3%

（-0.1pct）；期间费用率2.5%（-0.1pct）板块归母净利增长9.8%，归母净利率3.3%

（-0.04pct）。23年受益于金价毛利率提升，1Q24受产品结构基数影响毛利率，

资料来源：海通证券研究所费用率均同比缩窄，加盟杠杆效应持续释放。②长期看，格局持续变好，ROE较

优/持续提升。从开店看，23年老凤祥/周大生/中国黄金/潮宏基珠宝门店数各净增

相关研究385/490/615/241家，同时24年均维持300家及以上扩张计划，份额持续提升。

[Table_ReportInfo]从ROE看，除22年外，2018-23年以来周大生/老凤祥ROE均维持20%以上，

《批零社服行业2024年中期策略：情绪

价值升温，安全边际筑底》2024.06.19菜百股份/中国黄金/潮宏基（珠宝分部）ROE较22年提升6/2/3pct至

《重回“安全边际”，买什么？》20%/14%/15%。③高分红稳健板块。以2024年6月28日收盘价测算，周大生/

2024.06.10菜百股份/潮宏基/中国黄金/老凤祥股息率分别为7.3%/5.5%/5.3%/4.7%/3.4%。

《618大促国货领跑，新规利好轻医美扩

容》2024.05.30（2）美护：板块利润端修复，个股分化加剧。①医美：23年板块总收入同比增

长13.9%，毛利率71.5%（+0.1pct），销售费用率34.8%（-1.2pct），归母净利润

同比增长5.6%；1Q24总收入同比增长13.7%，毛利率80.5%（+1.5pct），归母

净利率31.9%（+4.3pct）。②化妆品：23年板块总收入同比增长4.8%，归母净利

率10.4%（+3.6pct），增长主要来自品牌方如水羊股份高毛利品牌占比上升；原料

[Table_AuthorInfo]

龙头如科思股份产能释放+产品结构优化等。1Q24板块总收入同比增长10.5%，

毛利率59.7%（+3.3pct），期间费用率增长1.1pct，销售费用率提升2.2pct仍是

分析师:李宏科