镍行业市场前景及投资研究报告：静待涅槃.pdf

CONTENT一、镍产业概览：两条主线搭建镍产业链体系

目录二、镍矿：印尼主导下全球镍资源供应扰动加剧

三、中间品-硫酸镍主线：产能瓶颈打通，中间品加速放量

四、镍铁-不锈钢主线：各环节利润压缩，镍铁过剩持续

五、需求：新能源领域仍为核心驱动

六、展望：镍价中期或仍磨底，边际驱动回归矿端和需求

七、主要上市公司梳理

八、投资建议与风险提示

1.1镍复盘：结构性矛盾定价的三个阶段

•2008年以来，镍产业链定价核心逻辑基本可以分为三个阶段：

-2008-2021：不锈钢作为核心需求终端，是影响镍元素需求的主要变量。镍价快速上涨背景下纯镍生产不锈钢经济性下降，镍铁作为不锈

钢上游重要原料，对镍定价体系影响逐步加深，镍铁对电镍的替代作为产业体系的核心结构性矛盾长期演绎。

-2021-2023：受新能源提振，硫酸镍需求大幅增加，受制于硫酸镍上游冶炼产能的短期瓶颈，镍豆制备硫酸镍成为此阶段核心定价逻辑。

-2023-至今：印尼中间品产能加速投产，硫酸镍冶炼瓶颈消除，纯镍制备硫酸镍经济性逐步丧失，电积镍供应在利润驱动下逐步释放，镍

价定价逻辑向电积镍生产链条切换。

LME镍价走势

期货收盘价(电子盘):LME3个月镍

美元/吨期货收盘价(电子盘):LME3个月镍•2021-2023：镍

豆制备硫酸镍

60,000成为此阶段核

心定价逻辑•2023-至

50,000•2008-2021：镍铁-不锈钢产业链为镍体系核心定价今：镍价

定价逻辑

40,000向电积镍